6月经济数据点评:下半年下行压力仍大,继续关注政策组合拳

事件:中国二季度GDP同比增长6.2%,预期6.3%;上半年GDP同比增长6.3%,预期6.3%;6月规上工业增加值同比6.3%(预期5.2%,前值5.0%);6月社会消费品零售总额同比9.8%(预期8.5%,前值8.6%);1-6月固定资产投资同比5.8%(预期5.5%,前值5.6%),其中:房地产投资累计同比10.9%,前值11.2%;制造业投资累计同比3.0%,前值2.7%;基建投资累计同比4.1%,前值4.0%。

    核心结论:

    1、总体看,6月经济数据超预期好转、季末反弹再现,GDP增速也如期稳中缓降。然而,“向好”的背后,更需要关注的是可持续性。一方面,H-P滤波法分解发现,今年二季度产出负缺口进一步扩大,表明市场需求不足;另一方面,二季度企业中长期贷款仍然疲弱,企业投资意愿依旧低迷;此外,关税加征至25%对GDP增速、出口、产业转移和就业的冲击尚未全面显现。

    2、投资微升,基建和制造业小幅回暖,地产投资韧性仍强。

    地产投资增速再降但仍处高位,预计全年降至6-8%。6月地产投资累计同比回落0.3个百分点至10.9%。新开工面积与施工面积增速走势分化,表明房地产开发继续降温,预计随着土地购置费递延消退、房地产销售降温以及房企融资收紧等显现,未来地产投资趋于放缓。需注意的是,今年地产投资增速虽下滑,但核心的建安投资增速提升,因此对经济的拉动作用有所增强。

    基建投资小幅回升,专项债新规刺激效果仍待观察,预计全年升至6%-10%。基建回暖主因交通运输和水利、环境和公共设施投资好转。6月新增轨交投资970亿元,但二季度整体发改委审批节奏较缓。往后看,专项债新规落地和非制造业PMI新订单指数走高均预示基建投资有望切实回升。

    制造业投资小幅回升,主因有色金属行业阶段性好转,可持续待观察。6月制造业和民间投资双双回升,同时M1-M2负的剪刀差缩窄,企业现金流有所改善。不过,我们认为6月制造业投资增速回升主因有色金属冶炼分项降幅大幅收窄,大概率是在稀土行情提振下的短期行为,持续性预计有限。后续企业盈利尚未企稳、PPI通缩、高基数显现等因素将继续制约制造业投资。

    3、工业生产小幅回升,上半年整体趋弱。6月工业增加值较上月提升1.3个百分点,超市场预期,主要受基建扩张和“抢出口”提振。合并看,上半年工业增加值累计同比为近10年最低,反映生产仍弱。

    4、消费全面走高,主因汽车国五清库和618大促。6月名义和实际社零增速均反弹,汽车、化妆品、金银珠宝、地产链消费增速悉数走高。其中汽车销售连续回升主因大部分城市将在7月1日实行国六排放标准,经销商在前期加速清库;化妆品销售超季节性回升主因今年618大促时间延长。仍需警惕短期利好因素消失和通胀压力缓解后实际消费的回落。

    5、经济下行压力仍大,稳增长仍是硬要求,政策将延续宽松,更多组合拳可期。维持此前判断,预计全年经济将先下后平,Q3、Q4有可能连续走平至6.2%。往后看,政策将延续宽松,继续“做好自己的事情”,主基调是对内改革和对外开放并举,可能打出“宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业”的组合拳,地方政府积极性回升和财政发力是亮点,下半年降准“降息”可期,也会进一步平滑地方隐性债务;同时,建议继续关注国企改革、土地改革、区域政策等制度性红利(具体政策分析,请见此前报告《经济再下,政策组合拳有哪些?》)

    风险提示:中美贸易冲突升级,政策执行力度不及预期。