有色金属行业中报前瞻点评:多数公司季度利润持续下滑,四季度关注黄金和工业硅

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:徐若旭,王宏为 日期:2019-07-16

2019年中报前瞻:预计多数公司季度利润同环比均下滑,云海金属因投资收益略超预期。2019年中报超预期个股为云海金属(预告中报2.6-2.8亿,同比78.86%—92.6%),预计投资收益贡献超预期。略低预期的个股有恒邦股份(预计中报1.92亿,同比-24%,硫酸售价影响),合盛硅业(预计中报7亿元,同比-52%,有机硅价格拖累),东睦股份(预计中报0.51亿元,同比-75%,汽车行业景气度恢复缓慢)。其他重点公司基本符合预期,其中山东黄金(预计中报7.86亿元,同比+28%),紫金矿业(预计中报18.86亿元,同比-25%);锂钴龙头由于产品价格下跌业绩持续下滑:天齐锂业(预计中报1.88亿元,同比-86%),寒锐钴业(预计中报-0.35亿元,同比-107%);小金属重点公司方面,中科三环(预计中报0.83亿元,同比-26%,二季度原料稀土价格上涨同时磁材提价滞后)。

    经济趋弱压制周期品价格进而压制企业盈利,行业情绪悲观,相对而言国企业绩优于民企。 2019年二季度,受制于流动性和有效需求的减弱,有色金属产品价格多数走弱,以铜价为例,2019年二季度沪铜均价为47809元/吨,同环比分别下跌7.34%和1.14%。产品价格下跌大大压制了上市公司盈利;受此影响,生产商对后市展望多数谨慎,行业开工率整体下降,产能投资暂缓,等待后市需求回暖。二季度主要跟踪产品中,仅有黄金和稀土价格走强:其中SHFE 黄金2019年二季度均价为292.4元/克,同环比分别上涨7.23%和2.07%;稀土方面中重稀土主要品种氧化镝2019年二季度均价为172.7万元/吨,同环比分别上涨49%和35%。另外,从前瞻中能看出有色金属大型国企经营压力较小,通过减少漏出实现净利润持续增长,而民企本身面临现金流压力(比如天齐锂业)、产品价格下行(比如合盛硅业)、下游行业景气度羸弱(比如东睦股份)业绩均出现不同程度的低于预期!

    预判2019年四季度经济能有所复苏提振产品价格,持续看好黄金和底部优质民企!我们预计进入2019年四季度中国经济将进入被动补库存阶段性驱动商品价格回暖,有利于企业盈利修复,届时处于底部的优质民企将有不俗的利润向上弹性(东睦股份、云海金属等);特别关注需求回暖同时,供给还大幅受限的硅行业(合盛硅业),预计2019年四季度枯水期工业硅供给端进一步下滑,工业硅价格将持续上涨!基于上述对四季度通胀预期再次提升的预判,2019年四季度也是我们认为黄金价格再度形成主升浪的时点, 8月中下旬至9月底的调整周期将是极好的潜伏窗口,不排除2019年9月份以后预计美联储因走弱的经济数据和不明朗的外部环境额外释放更多的降息预期空间,这对金价是额外的催化!

    投资建议:继续推荐黄金板块,长期看好合盛硅业、云海金属。行业白马龙头山东黄金维持买入评级(2019-2021年归母净利润预测分别为20.08/22.28/25.40亿元,对应2019年PE 44.8倍)以及资源属性持续得到重估且冶炼稳定贡献净利润的恒邦股份维持买入评级(2019-2021年归母净利润预测分别为4.61/6.13/7.64亿元,对应2019年PE 32.6倍)。合盛硅业维持买入评级(下调2019-2020年盈利预测分别为15亿元、25亿元、39亿元,原预测为25亿、33.6亿、45.65亿,对应2019年PE 20.2倍)。另外,关注轻量化龙头云海金属(上调2019-2021年净利润分别为4.95亿、4.73亿、5.74亿,原预测为3.15亿、4亿、5亿,对应2019年PE10.9倍,维持增持)!

    风险提示:外部环境改善导致避险需求降低,美国经济强导致劲降息低预期。

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