鞍钢股份:业绩符合预期

Q2业绩符合预期,预计同比下滑 58.8%2019年 7月 12日, 鞍钢股份(以下简称“公司”)发布 2019年半年度业绩预告,预计 2019H1实现归属于上市公司股东净利润 14.5亿元,同比下滑 67.3%, 以此计算得 Q2盈利 10.4亿元, 同比下滑 58.8%, 我们在钢铁行业中报前瞻中预测公司 Q2盈利 10.5亿元, 公司业绩符合我们预期。 我们对固定资产投资增速不悲观,但下游汽车产销低迷未现好转迹象,公司盈利或承压。我们下调公司 EPS 至 0.26、 0.31、 0.33元(前值 0.43、 0.49、0.52元),目标价 3.65-3.82元,下调至“中性” 评级。

    Q2钢材价格回升,但成本上涨短期或持续2019Q2, 需求季节性复苏,钢价环比普涨;但因环保限产力度低于去年同期,且汽车销量同比下滑 13.5%,板材价格同比回落较多。 同期, 螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板的均价分别为 4099、 4285、 3942、 4443、 4040元/吨,环比变动分别为 155、 201、 143、

    10、 124元/吨,同比变动分别为 31、 -17、 -229、 -253、 -323元/吨。 同期, 铁矿价格依旧强势, 澳洲矿、焦炭均价分别为 743、 1846元/吨,环比变动分别为 19.4%、 -0.2%,同比变动分别为 55.4%、 1.4%。

    叠加汽车产销低迷,冷板盈利拖累公司业绩除成本压力外, 汽车产销大幅下滑严重拖累了卷板, 特别是冷板的毛利,Q2部分时候存在冷、热板毛利倒挂,部分钢厂直接出售热卷,也加剧了热卷毛利额的下行。据中汽协数据, 2019Q2,汽车产、 销分别为 579.5、 594.9万辆,分别同比下滑 17.6%、 13.5%; 2019Q2,热轧、冷轧、中厚板的吨钢毛利分别为 295、 318、 341元/吨,同比变动分别为-59.3%、 -59.8%、-57.9%。 公司产品板材占比高,受板材拖累大。

    6月汽车销售好转,但仍未出现明确拐点据中汽协数据, 6月汽车产、销量分别为 189.5、 205.6万辆, 环比分别变动 2.5%、 7.5%, 同比分别变动-17.3%、 -9.6%,同比跌幅收窄,分别较前值变动 3.9、 6.8pct。 7月 1日, 19个省市全面推行“国六”标准,“国五”标准将禁止销售,部分经销商加大折扣力度,销售受到提振,但也部分透支未来需求。汽车销售是否好转,仍有待观察,且考虑到库存等因素影响,销售好转向生产好转传导仍待时日,汽车板受益或较晚。

    公司盈利承压,下调公司盈利预测至“中性”评级考虑汽车产销低迷未现好转迹象 ,以及铁矿石价格仍有可能继续上涨, 我们下调公司盈利预测, 将 2019-2021年归属母公司股东的净利润从 40.8、46.4、 49.2亿元下调至 24.5、 29.6、 30.7亿元,对应 EPS 从 0.43、 0.49、0.52元下调至 0.26、 0.31、 0.33元,对应 PE 14.0、 11.6、 11.2。可比公司 PB( 2019E)均值 0.68,给予公司 2019年 0.65-0.68倍 PB 估值,目标价 3.65-3.82元,下调至“中性”评级。

    风险提示: 汽车、家电行业增速不及预期;环保等政策风险等。