上半年经济数据点评:消费亮眼,投资结构改善,债市短期扰动加大
7月15日统计局公布二季度及上半年经济数据。上半年国内生产总值450,933亿元,实际GDP累计同比6.3%, 二季度单季同比6.2%。 上半年,全国规模以上工业增加值同比实际增长6.0%, 社会消费品零售总额6月同比增长9.8%,累计同比增长8.4%,固定资产投资(不含农户)同比增长5.8%,基建、房地产、制造业投资分别同比增长4.1%、 10.9%、 3.0%。
第二产业拖累经济增速小幅回落, 增长不及预期二季度实际 GDP 同比增速录得 6.2%,预期 6.3%,前值 6.4%,当季增速略低于预期, 增速较一季度回落 0.2个百分点,较 18年同期回落 0.5个百分点。 上半年实际 GDP 累计同比增长 6.3%, 增速较一季度回落 0.1个百分点。 分产业看,上半年第一、二、三产业实际增加值分别同比增长 3.0%、 5.8%、 7.0%, 第二产业增速回落成为拖累 GDP 增长的主要因素。
工业增加值6月显著回暖,累计同比持平一季度6月, 全国规模以上工业增加值同比增长 6.3%, 较一季度提高 1.3个百分点;上半年,规模以上工业增加值同比增长 6%,较一季度持平,较上年同期回落 0.7个百分点。
6月,采矿业、制造业、 电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比分别增长 7.3%、 6.2%、 6.6%,较 5月分别提高 3.4、 1.2和 0.7个百分点。 上半年,采矿业增加值累计同比增长 3%,交 5月提高 0.4个百分点,成为拉动工业增加值的核心因素;而制造业、 电力、热力、燃气及水生产和供应业则继续保持放缓趋势,累计同比较 5月均下降 0.1个百分点。
前期政策效果落地,消费数据亮眼,社零增速大幅提升上半年,居民人均可支配收入同比实际增长 6.5%, 高于经济增长 0.2个百分点。
在居民可支配收入增速保持稳健及前期刺激政策效果不断落地的作用下, 社零数据大幅高出市场预期, 6月单月同比增长 9.8%,预期 8.6%,较 5月提高 1.2个百分点;上半年社零累计同比增长 8.4%,预期 8.3%,前值 8.1%, 增速较 5月份提高 0.3个百分点。 汽车、化妆品消费增长较快, 成为拉动整体消费增长的核心因素。 其中汽车消费受国五标准退出、厂家降价清国五汽车库存的影响, 6月同比增长 17.2%,较 5月份大幅提升 15.1个百分点; 化妆品消费 6月同比增长 22.5%,较 5月份提升 5.8个百分点。
投资结构性改善, 地产韧性犹存,关注“高周转”的持续性上半年,固定资产投资(不含农户) 累计同比增长 5.8%, 增速较 1-5月份提升 0.2个百分点。其中民间固定资产投资 180,289亿元,同比增长 5.7%, 增速较 1-5月份提升 0.3个百分点。
房地产投资上半年同比增长 10.9%, 连续两月小幅回落, 增速较 5月份回落 0.3个百分点。 土地购置下降速度放缓,上半年土地购置面积、土地成交价款累计同比分别下降 27.5%、 27.6%,较 1-5月降幅分别减少 5.7、 8.0个百分点。 房地产销售持续低迷,上半年房地产销售面积同比下降 1.8%,增速较 5月份回落 0.2个百分点;房地产销售额累计同比增加 5.6%,增速较 5月份回落 0.5个百分点。 房地产项目结转周期拉长, 新开工、施工分别增长 10.1%、 8.8%,新开工面积增速较 5月份回落 0.4个百分点,施工面积增速较 5月持平,竣工面积累计同比减少12.7%, 较 5月份降幅增加 0.3个百分点,“新开工-竣工”剪刀差再度拉大。 短期内,房地产投资在“高周转”模式下仍具韧性, 但考虑到地产融资政策边际收紧,销售端持续疲软, 预计房地产企业“高周转”拉动投资的可持续性较弱。
制造业投资增速回暖,上半年累计同比增长 3%,较 1-5月份提高 0.3个百分点;
基建投资基本企稳, 但不及预期, 受益于专项债的前置放量及财政赤字前置, 上半年累计同比增长 4.1%,增速较 5月份提高 0.1个百分点。 6月份专项债发行放量,考虑“融资-投资”时滞,建议关注三季度基建回升力度。
债市投资策略: 消费表现亮眼, 投资结构性改善, 债市短期扰动加大上半年消费、地产数据均超出市场预期,在当前市场一致性预期较为强烈的情况下, 或因预期差导致债市短期震荡。消费数据回升、 投资结构性改善, 表明当前内需仍有释放空间, 前期培养壮大国内消费市场政策效果逐渐释放,后续消费政策刺激需求有所减弱;考虑到央行货币政策司司长孙国峰日前表示货币政策仍将坚持“以我为主”的原则, 国内短期降息的可能性降低, 美联储降息或通过政策利率跟进。 地产投资持续性存疑下, 未来需关注基建托底政策, 专项债扩容及赤字率抬升或对债市带来进一步扰的扰动。
风险提示: 流动性收紧