交通运输行业:机场业绩分化加剧,航司较为平稳

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:虞楠 日期:2019-07-16

机场行业:迈入高质量发展阶段,个股业绩分化加剧。

    行业层面:增速由高速过渡到中高速增长,大型枢纽机场更加重质发展。2019年1-4月,全行业民航客运量同比增长8.5%,其中国内、国际、地区旅客吞吐量同比分别增长7.6%、16.0%、13.3%。从总旅客量来看,今年前4个月增速是自2012年以来首次低于10%;从结构来看,国际及地区旅客吞吐量增速仍维持双位数高增长,国内旅客量增速下滑。从大型枢纽机场来看,今年1-5月,上海浦东、广州白云、深圳机场旅客吞吐量增速分别为4.2%、4.0%、6.3%,增速分别较去年同期下降2.7pct、3.0pct、3.9pct,由于大型枢纽机场空域、地面设施均处于高位运行阶段,产能释放较慢,因此大型枢纽机场更加注重高质量发展。三大机场注重培育新增长引擎--非航业务,垄断的流量经济持续为机场贡献大部分业绩。但受部分一次性因素影响,三大机场业绩持续呈现分化状态。

    公司层面:上海机场堪为表率,白云、深圳受一次性因素冲击。上海机场:受益于2019年起免税业务新签合同正式执行、上半年免税业务销售增速维持高位,我们预计上海机场2019H1免税业务收入增速超50%,整体业绩增速亦有30%以上的增长。白云机场:受2018年4月26日T2航站楼投产、民航发展基金2018年11月30日取消双重不利因素影响,我们预计白云机场2019H1业绩仍然承压,但受益于T2航站楼的投产,白云机场新开免税、有税商业能为公司贡献较大增量,我们预计其归母净利润同比仍有较大幅度下滑。深圳机场:根据深圳机场与正宏科技租赁合同纠纷案一审判决结果,公司将计提预计负债6919.7万元,将减少公司2019年度归母净利润6919.7万元,受此因素影响,我们认为深圳机场2019H1业绩将同比下滑。

    航空行业:供给被动受限、时刻放松,需求尚待观察,油汇主导业绩。

    行业供需:737MAX事件造成供给短缺,需求端尚待观察。我们推测737max机型的引进占三大航2019年计划飞机净增的45%。根据民航资源网援引BBC报道,737max全球停飞可能要持续到年底,意味着三大航年内复飞737max基本无望。我们认为,这一影响可能在今年暑运旺季体现较为明显,造成旺季供给硬约束。需求端,今年1-2月整体需求回暖较为明显,但3月以后,全民航客运量再次掉至个位数,其中3-4月甚至低于5%,5月有所恢复至8.7%。我们认为主要是去年春节时间太晚导致复工推迟至3月,导致去年3-4月基数较高,整体需求是否回暖尚需时间观察。

    油汇:油价同比小幅下降,汇率Q2贬值。19Q2航空煤油进口到岸完税平均价5098.67元/吨,同比下降0.1%,19H1同比下降1.9%。2019年6月28日美元兑人民币中间价6.8747,19H1汇率小幅贬值0.2%,但Q2汇率转向,Q1升值1.9%、Q2贬值2.1%。2019年由于经营租赁并表,我们预计将三大航汇率敏感性将翻倍。

    整体来看,中国国航、春秋航空、吉祥航空Q2业绩向好,具体预测见表1。

    风险提示:油价、汇率大幅波动,经济增速不及预期等。

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