当升科技:业绩略超预期,正极盈利环比改善

上半年净利润同比增长24.1%-37.4%,扣非增长约9.3%-23.4%。公司预计上半年净利润为1.4-1.55亿元,同比增长24.1%-37.4%,利润增长原因包括锂电正极材料销量同比增长以及公司所持中科电气股票公允价值变动上升,考虑公司非经常性利润2000万元-2800万元后,上半年公司扣非净利润约为1.16亿元-1.31亿元,同比增速约为9.3%-23.4%,整体业绩在锂电中游板块中相对亮眼,略超我们前期预期。

    钴价企稳叠加产品结构改善,正极吨盈利环比提升。公司Q2单季度扣非利润约为6632万元-8132万元,相比Q1的4968万元环比改善明显,在产销增量较为有限情况下,我们测算公司正极材料吨净利出现明显提升,主要原因包括:①钴价大幅下跌后趋于平缓,库存影响得到缓解,同时国内外钴价格差在二季度由负转正,价格差对利润有所增厚;②产品结构改善,比亚迪、卡耐、捷威等开始采购622材料,吨加工费和吨净利增加;③海外出口改善,一方面出口量增加,另一方面由单一储能向动力切换,吨净利有所增厚。

    量利齐保证,业绩确定性较高。从下半年来看,在补贴退坡情况下中游材料盈利确定性将成为关键,落实到正极材料即为量、利两部分。从量来看公司产品定位高端,目前产能满开,受国内行业波动影响较小,同时公司海外需求旺盛,叠加7月底海门三期投产后产能瓶颈得到缓解,对比亚迪、海外(LG、三星等)出货量均有望进一步提升,我们判断全年出货量约为2.1-2.3万吨;从利来看正极材料本身属于“赚加工费”模式,在承担原料风险情况下加工费有所保障,同时高镍产品放量将带动盈利提升;此外从Q2来看,钴价下跌对公司盈利的冲击已经趋缓,甚至海内外钴价差套利机会再次出现,对公司属于利好,在目前钴价平稳情况下,我们判断公司正极吨净利水平有望维持,全年业绩确定性较高。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.93、1.12、1.31元,2019年估值水平不变,为29倍市盈率,对应目标价为26.97元,维持增持评级。

    风险提示

    新能源汽车销量不及预期;钴价下滑;高镍材料销售不及预期。