农林牧渔行业2019年7月第2期周报:回调即买入,坚守糖周期

类别:行业研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:康敬东 日期:2019-07-16

农业板块跑赢大盘:本期农林牧渔指数下跌 0.29%,同期沪深 300指数下跌 2.17%,行业跑赢沪深 300指数 1.88个百分点,在申万 28个行业中排名第 2位。本期子版块中畜禽养殖、饲料板块表现较好,相对沪深 300指数分别获得 5.69%、0.35%的超额收益。行业目前 PE(TTM,整体法,剔除负值)是 51倍,相对沪深 300的估值溢价为 316%。分子板块来看,本期 PE 最高的为畜禽养殖板块的 67倍(上期分别为 65倍),最低的为动物保健板块的 28倍(上期为 32倍)。本期畜禽养殖板块估值提升最快。

    行业主要产品价格:本期农产品批发价格 200指数为 111.74、菜篮子产品批发价格 200指数为 113.20,环比分别上涨 1.31%、1.51%。大宗粮食:本期小麦现货价格 2270元/吨,环比下跌 0.27%;玉米现货价格 1961元/吨,环比上涨 0.17%;早籼稻价格 2220元/吨,环比下跌 0.78%。油脂油料:本期大豆现货均价 3402元/吨,环比持平;油菜籽 4684元/吨,环比持平;豆油 5249元/吨,环比上涨 1.90%。经济作物:本期棉花 14217元/吨,环比下跌0.77%;白糖 5355元/吨,环比下跌 0.28%。畜禽养殖:本期生猪价格 18.30元/公斤,环比上涨 4.33%。水产养殖:本期海参 184元/公斤,环比持平。

    重点行业观点(详见正文) :

    糖:回调即买入,坚守糖周期。通过对历史规律的把握和对产业周期的深度研究,我们认为2019年是糖价反转年,内外糖亏损已持续较长时间,糖价周期的绝对底部充分显现。目前国内现货糖价已有所回暖,预计上行通道已经打开,布局机会绝佳。我们认为市场主要受短期情绪主导,长期认知缺乏,对长期糖价持过分悲观态度。但这对于价值投资者来说无疑是有利的,提前布局存在明显预期差的市场,长期获利较高且风险收益比较低,由消息面变动或市场环境不利造成的短期调整更应是买入时机。市场预期差主要体现在,市场对长期糖价走势持过分悲观态度,原因在于全球及国内库存糖积压,在漫长的去库存过程中糖价难有起色,这与我们的预期相悖。我们认为糖业库存属于被动去化而非主动,在往轮周期中库存量和库销比的变化与糖价呈现明显的负相关关系且均滞后于糖价,因此高库存尽管会一定程度上抑制糖价周期上行中的涨幅,但对糖价方向不会产生实质影响。且当前国内食糖库存水平低于上轮周期底,糖价涨幅上方压力较小。另外,年初以来市场较为担心的国储糖并未投放,主要是考虑到糖业当前所受的困局,国储糖收放更应该视作维护市场稳定的调节工具而非供需形势的改变因素。国储糖自 2017年 9月份糖价开启下跌至今未进行过投放,在这期间包含古巴糖在内的国储糖是逐月递增的。我们认为 19/20榨季全球糖产需结余值下降将带来供需边际改善,内外糖价有望同步进入 1-2年的上行期。重点推荐中粮糖业。

    风险因素:疫病风险;极端天气风险;农产品价格波动风险;农业政策变动风险。

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