尚品宅配:第二代全屋定制扩渠道、提转化,上半年业绩取得良好增长

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:范张翔,李杨 日期:2019-07-15

公司发布2019半年度业绩预告:19H1归母净利1.48-1.73亿元,同比增长20%-40%,扣非归母净利1.17-1.42亿元,同比增长75%-112%;其中Q2单季归母净利1.71-1.95亿元,同比增长9.13%-24.92%,扣非归母净利1.54-1.79亿元,同比增长18.03%-36.97%。

    公司上半年业绩取得较好增长,一方面由于公司直营城市市场份额快速提升,加盟渠道得以快速扩张,自营整装及整装云业务快速迭代及扩张,海外市场产业模式输出得到多个国家合作伙伴的认可和信赖,取得阶段性重大进展;另一方面公司去年开始精细化费用投入,优化员工结构,今年三费增长得到较好控制。

    直营城市开放加盟推进顺利,建博会上招商超预期,渠道继续快速下沉。截至今年一季度,公司已拥有加盟商门店2178家(+78),门店数量仍明显少于欧派、索菲亚,且公司是一城多商模式,开店方面还有较多空白城市可以填补,一季度三线以上城市与四五线城市开店分别为36%/64%,目前一二线城市加盟门店数占比约22%,三线及以下城市占比约为78%。

    整装云对会员持续赋能,整装业务收入快速提升。公司在成都、广州、佛山三地持续加强新居整装业务,一季度公司自营整装业务有序推进,工地交付数达316个。同时公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募,截止3月底,公司Homkoo整装云会员数量已超过1400家。一季度公司整装业务收入约6200万,比去年同期增长了约2514%。

    赋能经销商、第二代全屋定制、互联网营销是尚品的突出竞争优势。1)2019年公司继续开展基于AI方向的新一代软件技术研发和产品研发,推出云渲染、云设计系统等,帮助门店提高设计服务水平,不断提升成交率。2)今年第二代全屋定制模式推出,重新定义传统定制家具门店的服务内涵,打造全新的能力边界,为消费者提供更完善的一站式购物体验。18年家居配套品销售已经突破11亿,今年家居配套品+整装云主辅材销售有望再攀高峰。3)公司拥有强大的互联网引流能力,并通过内容营销增强品牌认知度,18年通过抖音、快手、火山、西瓜等视频平台全屋增粉7000多万,尚品微信粉丝1100万,稳居公众号行业第一。

    交房回暖+二手房交易提升,19年业绩有望逐季向上。根据我们测算,17-18年期房交房下滑明显,18年现房销售又同比下滑25.73%,且二手房交易清淡,导致18年装修需求较差,使得公司18年业绩承压。随着2017年地产去库存完成,之后销售的大量期房在19年-20年进入交房期,我们模型测算19-20年交房将有33%/17%增长。我们跟踪的主要城市二手房成交今年以来有16.13%增长,尚品在一二线城市销售占比较高,更加受益此轮装修需求回暖周期的影响。

    维持盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润5.94/7.25/8.70亿元,对应增速分别为24.5%/22.0%/20.1%,对应PE估值分别为24.5X/20.1X/16.7X,维持“买入”评级。

    风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧,渠道扩张不及预期等。

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