19年6月经济数据点评:减税效果渐现可选品推升社零大增,制造业基建投资小幅改善

2季度GDP同比6.2%较为稳定,去库存有所弱化资本形成贡献回升,商品消费增长稳定服务消费偏弱,净出口维持强势。19年2季度GDP实际同比6.2%,高基数下较1季度回落0.2个百分点,但整体符合市场预期,上半年GDP累计同比6.3%。三大需求结构显示:1、最终消费累计贡献回落0.4个百分点至3.8%,但社零所代表的商品消费累计增速下滑不大,显示服务消费(含境外旅游服务)增速有所放缓。2、资本形成贡献扩大0.4个百分点至1.2%,我们此前专题报告指出,1季度资本形成偏低主因暂时性的去库存拖累,2季度即出现改善,符合我们预测的方向,预计改善持续至下半年。3、净出口贡献仍达到1.3%,出口增速回落但顺差仍然稳健,显示外部环境变化的影响是全球性的,对我国的潜在影响相对可控。我们预计下半年库存增加将构成GDP重要支撑项,同时消费有望企稳、贸易顺差保持较高水平,GDP增速有望回升至6.5%左右。

    汽车显著回升、可选消费普遍回暖,6月社零增速大幅反弹至9.8%,高于我们此前已较乐观的预期。6月社零名义增速9.8%,较5月反弹达1.2个百分点,显著高于我们此前已较乐观的预期。结构性来看,前期个税减税、增值税结构性减税,叠加7月1日国五转国六前汽车促销、部分城市放松汽车限购等影响,汽车需求集中释放,6月汽车销售大幅反弹至17.2%。此外,减税促进作用较强的可选消费品类:家电音像(7.7%)、家具(8.3%)、化妆品(22.5%)、石油及制品(3.5%)、服装鞋帽(5.2%)等,以及文化办公用品(6.5%)均有不同程度回暖,而必选消费品中,粮油食品(9.8%)、中西医药(10.4%)等增速小幅回落,日用品(12.3%)再度回升。展望3季度,我们预计增值税减税+个税减税对高端可选消费持续形成支撑,维持3季度社零同比10%左右的相对乐观预期不变。

    汽车和交运设备生产改善,促进工业增加值增速回升。6月工业增加值实际同比6.3%,较5月显著回升达1.3个百分点,方向符合我们预期,幅度略高(我们预期6%)。结构上,三大行业全面改善,其中制造业6.2%改善略超预期,采矿业(7.3%)和公用事业(6.6%)也明显改善。而贡献制造业改善的各细分行业中,受益于国五转国六生产回暖,汽车(-2.5%)跌幅收窄2.2个百分点。其他制造业主要行业中,交运设备(14.5%)改善达6.2个百分点,通用设备(2.6%)、专用设备(5.3%)、化学原料及制品(5.4%)也同步改善。鉴于上述几项与基建关系较为密切,我们维持后续基建投资增速小幅改善的判断。

    制造业投资稳中略有改善、基建小幅回暖、地产小幅下行,固定资产投资增速稳步回升。上半年固定资产投资累计增长5.8%,较前5个月回升0.2个百分点。1、上半年制造业投资3%,较1-5月回升0.3个百分点符合预期,单月达3.8%。其中汽车0.2%改善0.3个百分点,而通用设备(2.8%)和专用设备(7.2%)单月分别改善6.7%和10.1%,是助推制造业投资改善的主要力量。2、上半年基建投资增速(3.0%)小幅改善0.3个百分点,或受上半年基建融资环境改善的支撑,而6月起地方债发行提速并预计持续至3季度、且允许补充项目资本金等利好下,预计助推下半年基建投资稳步回升至5%以上。3、房地产开发投资增长10.9%,较前值回落0.3个百分点,略好于我们预测的水平。6月购地有所反弹,土地成交价款(-27.6%)累计降幅收窄8个百分点,建安小幅偏弱。展望下半年,预计交付高峰压力下建安仍有望相对活跃,全年地产投资预计增速小幅回落至7.5%左右。

    综合分析,6月可选消费拉动下社零显著反弹,投资方面制造业增速企稳小幅回升,基建小幅改善、地产投资回落但并未失速,结合出口增速回落但货物贸易顺差仍高,6月整体经济数据表现符合我们相对乐观的预期,略好于市场预期。展望下半年,预计增值税减税+个税减税增加居民收入、降低可选品商品价格的主线逻辑仍将持续推升商品消费,预计社零同比有望超过10%。投资方面,制成品终端需求边际回暖或带动企业投资意愿回升,下半年制造业投资或低位小幅改善;地方政府专项债加速发行,财政支出趋于扩大,基建投资预计延续小幅改善趋势;而供地增速回落,地产投资或进一步下行但不会失速;加之去库存或扭转为加库存,下半年资本形成对GDP贡献有望持续改善。净出口方面,3季度出口仍面临一定压力,但外部环境变化影响波及全球,我国顺差有望维持强劲。我们预计下半年GDP同比增速有望小幅回升至6.5%左右,货币政策趋于去周期化、中性化,不期待进一步的“大水漫灌”,财政政策对居民需求结构的重塑将成为中长期政策的关键。