濮阳惠成:产销持续增长,业绩符合预期

公司发布2019年半年度业绩预告:预计归母净利润区间6537-7583万元(YoY+25.0%-45.0%),其中Q2归母净利润区间3630-4676万元(YoY+17.7%-51.6%,QoQ+24.9%-60.9%),业绩符合预期。公司预计非经常性损益对净利润的影响约为167万元,去年同期为240万元。2019年上半年公司顺酐酸酐衍生物以及功能中间体产销持续增长,毛利率提升,盈利趋于上升。

    顺酐酸酐衍生物稳健增长,光电功能中间体受益OLED大趋势。公司顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域,下游需求持续向好带动销量增长。公司顺酐酸酐衍生物年销量维持约10%增长,3万吨产能产能供不应求,正在扩建1万吨产能以满足市场需求。公司功能中间体包括咔唑类衍生物、芴类衍生物、有机膦类及其衍生物等类别产品,下游主要应用于有机光电材料中间体、医药领域等。

    2015年上市以来收入复合增速42.2%,其中应用于OLED蓝光中间体的核心芴类材料上市以来收入复合增速28.3%,2018年实现营业收入4572万元,同比增长91.4%。根据UBIResearch预测数据,2017年OLED发光材料市场规模9.5亿美元,预计2021年发光材料市场总量达到30亿美元。2018年OLED在手机端渗透率约30%,受益于柔性显示大趋势,未来渗透率有望快速提升,将进一步带动发光材料市场增长。

    研发投入持续增长,定增项目陆续进入投产阶段。公司研发投入从2012年的1280万元增加至2018年5295万元,占营收比重由3.29%增加至8.32%。公司新型树脂材料氢化双酚A、OLED中间体等高端电子化学品研发项目已具备产业化条件。公司定增项目“1000吨电子化学品项目”已完成建设,“3000吨氢化双酚A项目”已经进入中试阶段,预计2019年10月达到预定可使用状态,“1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目预计2019年底投产。定增项目在扩充原有产能的同时,高附加值的电子化学品和氢化双酚A将进一步增强公司盈利能力。

    投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润1.50、1.86、2.39亿元,EPS0.58、0.72、0.93元,PE25X、20X、16X。

    风险提示:产品价格持续下跌,OLED行业发展不及预期,新产品市场开拓不及预期。