建筑行业周报:专项债快速放量,有望提振基建

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:李峙屹 日期:2019-07-15

上周建筑行业涨幅-3.5%,跑输沪深300指数1.4%,子行业中装饰幕墙、钢结构板块表现最好。

    新增社融超预期,信贷偏弱。6月单月新增社融2.26万亿,同比多增7,723亿元,环比多增8,648亿元,单月新增人民币贷款1.66万亿,同比少增1800亿元。1-6月累计新增社融13.23万亿,同比多增3.16万亿,对应增速约31%,累计新增人民币贷款9.67万亿,同比多增6,400亿,对应增速约7.1%。结构上看,企业广义中长期融资占比较1-5月继续下降2.4个百分点至41.7%(广义中长期融资=企业中长期贷款+信托贷款+委托贷款+企业债券融资+银行间ABS+一般置换债+专项债-短融),居民部门贷款占比持续提升。

    表内融资方面,专项债快速放量。6月金融机构人民币贷款新增1.66万亿,同比少增1,800亿元,其中企业中长期贷款新增3,753亿元,同比少增248亿元,环比增加1,229亿元,边际改善;企业债券融资新增1,291亿,同比基本持平,少增59亿,我们通过汇总WIND中所有企业债券数据,得出建筑行业自18年10月以来债券融资已显著改善,19年净融资额占比始终维持30%左右较高比例;专项债自指导文件发布以来快速增加,6月地方政府专项债净融资3,579亿,同比多增2,560亿元,1-6月累计净融资1.19万亿,为全年计划的55.3%。按区域统计,排名前五的广东、江苏、北京、山东、四川合计占比41.6%;按资金用途分类统计,估算新增专项债中用于基建预计约为6,636亿,占比48%,以广东和江苏为重点投资建设地区,合计用于基建规模预计约为1,637亿,占比约24.7%。

    表外融资维持小幅减少态势,基数因素下对社融形成增量贡献。委托贷款6月单月减少827亿,同比少减815亿,环比5月多减196亿,1-6月累计减少4,933亿元,同比少减3,075亿;信托贷款6月单月新增52亿,同比少减1,638亿,环比5月多增67亿,1-6月累计新增928亿,同比多增2,791亿。结构上来看,根据用益信托网发行产品汇总,6月新产品中投向基建约为11.6%。

    看好施环节景气度上行,行业建安投资加速:合同交付是企业面临的硬约束,地产商拿地-新开工-预售-在施-竣工链条中,房企竣工情况受资金影响较大,但在施作为预售后的必要环节19年已出现明显改善,特别是在龙头集中的背景下房建企业需求端改善愈加明显,看好施工环节受益的中国建筑、上海建工。

    基建板块核心结论不变,稳增长与防风险的再平衡是核心的政策组合,当前逆周期调节力度加大,有望迎来后续数据验证:1)铁公机等国家重点支持项目有望受益专项债作为资本金模式,在适度加杠杆下实现快速推进,推荐大型基建央企,中国中铁、中国交建、中国建筑等;2)区域基建是今年布局的重点,尤其是长三角经济发达区域,有数据验证、有主题催化,推荐上海建工、华建集团、隧道股份;3)看好设计,基建产业链前端设计类企业率先受益行业回暖,设计公司业绩增速确定,估值便宜,推荐苏交科、中设集团。4)信用环境改善,边际受益最大的优质民企预计可获得估值修复,关注岭南股份、龙元建设等。

    核心推荐标的:

    基建组合:上海建工(19年15%增长,PE11X,上海基建龙头国企,资产负债表质量优,地方财政实力强劲,受益长三角区域建设推进)、隧道股份(19年13%增长,PE9X,上海基建龙头国企,轨交、隧道工程领域竞争力强,受益长三角区域建设推进)、华建集团(19年25%增长,PE15X,国内建筑设计院龙头,背靠上海国资委,受益长三角区域建设推进,拟开展股权激励激发活力)、苏交科(19年20%增长,PE12X,中国版的AECOM,战略清晰,年初订单高速增长,未来三年20%复合增长确定性高)、中设集团(19年25%增长,PE12X。民营基建设计龙头之一,16年完成事业部制改革,员工激励全面提升,市场+细分领域拓展保障未来持续增长)、中国建筑(19年15%增长,PE5.6X,PB1.0X。建筑央企龙头市占率不断提升,受益于基建“补短板”业务结构有望继续改善,股权激励激发活力,低估值提供安全边际)。

    东易日盛:19年20%增长,PE14X。家装行业近几年小企业在退出市场,龙头集中度提升,东易传统家装保持稳定增长,现金流好,标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨。

    精工钢构:19年121%增长,PE14X。主业反转,装配式建筑直营+加盟均迎来突破阶段,随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升。

    中国化学:19年30%增长,PE12X。17-18年国内订单实现65%/54%增长,海外项目开工率提升,18年收入增长44%,验证高景气。煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。

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