综合金融服务行业:预计保险/券商1H2019利润均同比大增

投资要点:手续费及佣金税前扣除上限提高和股债双牛有望带动1H2019利润高增长,NBV增速预计较上年同期有所改善。估值合理偏低,保险板块攻守兼备。受益于市场上涨和成交量回升,券商6月净利润环比翻倍,同比+64%,头部券商优势显著,行业集中度预计持续提升。推荐:中国平安、中国人寿、华泰证券等。

    非银行金融子行业近期表现:最近5个交易日(7月8日-7月12日)保险行业、证券行业跑赢沪深300指数,多元金融行业跑输沪深300指数。保险行业下跌1.37%,证券行业下跌1.74%,多元金融行业下跌3.13%,非银金融整体下跌1.61%,沪深300指数下跌2.17%。

    证券:6月净利润环比翻倍,同比+64%;平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点。1)36家上市券商6月合计实现营业收入224亿元,环比+68%,可比33家同比+49%;实现净利润72亿元,环比+100%,可比33家同比+64%。6月业绩环比及同比均大增,主要是由于股市表现较好、日均交易量同比提升;同时,5月和18年同期的基数均较低。36家上市券商1-6月实现营业收入1469亿元,同比+40%,实现净利润537亿元,同比+59%。2)证监会发布《证券公司股权管理规定》,同时宣布重启内资券商设立审批。本次股权管理新规相较于征求意见稿有所放松,我们预计未来券商行业竞争将进一步加剧。长期来看,引进优质内资股东,推动证券行业充分竞争,有利于打造高质量投行,更好服务实体经济。3)杠杆率若提高,风险与收益并存。金融危机前,美国投行以高杠杆驱动高收益,杠杆率在30倍左右,ROE达10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足,成为了08年金融危机的一大导火索。如何平衡杠杆及风险是境内券商下一阶段的重点。4)估算悲观/中性/乐观情形下,2019年净利润同比+20%/55%/81%。目前(2019年7月12日)券商行业平均估值1.6x2019EP/B,券商股价值弹性仍高。预计19年券商各项业务有望显著改善,大型券商优势显著,行业集中度有望持续提升。推荐华泰证券、招商证券等头部券商。

    保险:EV稳步高增长,估值合理低位。1)保险公司中期利润预计大幅增长。受益于权益市场上涨续费及佣金税前列支比例等因素,预计险企19年上半年净利润同比大幅增长。我们预计若18年所得税调减全部转回至19年上半年,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的上半年归母净利润分别同比增长56%、108%、76%、54%。2)上半年NBV增速预计较1季度有所下滑,全年NBV仍有望增长10%。预计19年上半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的寿险NBV分别同比+4.6%、+22.1%、-9.8%、-4.0%。二季度保险公司个险新单保费均出现不同程度下滑,我们预计上半年平安、国寿、太保、新华个险期缴保费分别同比-18%、+3%、-15%、-10%。二季度属保险公司传统淡季,业务重点为代理人增员,预计下半年新单保费会恢复增长。3)银保监会披露5月保费,1-5月健康险同比+33%。险企聚焦健康险的策略不变,同时保障型需求仍旺盛、对NBV贡献力度持续加大。预计未来以长期重疾险为主的健康险占比仍将显著提升,保险公司利润率持续改善。我们认为保障型需求旺盛是保险公司发展最深层、最重要的推动力,在健康险等保障型产品的带动下,预计2019全年上市险企NBV有望实现10%左右增速。4)2019年7月12日股价对应2019P/EV仅为0.85-1.33倍,处于历史较低水平,公司推荐中国平安、中国人寿、中国财险、中国太保、新华保险等。

    多元金融:信托边际改善。从去杠杆到稳杠杆,监管力度趋缓,基建和地产投资有所改善,信托行业基本面边际好转。关注中航资本、五矿资本、安信信托、陕国投等。

    行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国平安、中国人寿、华泰证券。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。