5月金融数据综述:实体负债增速创年内新高

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    基本结论:q第一,实体部门6月末债务余额同比增速继续上行至11.5%,超过3月的水平,创出2018年11月以来本轮上升周期的新高。我们维持之前有关“本轮实体部门负债增速底部确认在2018年11月”的判断,领先经济底1-2个季度。从目前的数据看,受国内政策扰动和国外环境恶化冲击,实际GDP同比增速的底部可能形成于二季度,比我们之前预期的情景略有滞后。

    第二,具体来看,家庭部门负债增速继续下行至17.0%,跌破2月低点,创出2017年4月以来本轮下行周期的新低,其中中长期贷款余额增速大幅下降至16.4%,同样是本轮下行周期以来的最低水平。我们仍然倾向于判断,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行,对应房地产弱周期。

    第三,政府部门负债增速在6月继续上行至13.9%,虽然幅度变得温和,但亦回到3月份的水平,再次达到年内高位,显示财政政策仍然积极。不过,从高频数据上看,7月政府负债增速或低于6月,主要和基数有关,并未显示政策转紧。

    第四,非金融企业负债增速继续上升至8.2%,是本轮上行周期的最高水平。虽然近期PPI表现疲弱,6月PPI环比下降0.3%,但我们判断盈利底部正在逐步形成(减税会带来一些对冲),只是时间有所延后。伴随盈利的逐步改善,将有利于非金融企业正常融资需求的恢复。

    第五,金融机构方面,还需后续数据验证,目前基本判断6月货币政策松紧状态与5月基本相当,7月进一步松弛的概率不大。

    第六,资产配置方面,6月以来权益市场的底部略有抬升,我们之前讨论的4-5月的三大负向冲击(国内政策收紧、资金外流、中美争端恶化)如期出现不同程度的缓解,但5月经济数据仍有小幅走弱,市场对经济基本面依然非常悲观,这可能是权益市场仍然整体疲弱的核心原因。与此相应,债市则是人心思涨,在“降息”流言的刺激下,出现了一日行情。从宏观层面讲,融资需求的不断上升代表“量”的扩张;但在“价”的方面,近期出现的一些变化则加大了我们的担忧。国际来看,CRB现货综合指数6月28日以来,跌破了去年9月以来的底部(408);国内来看,PPI6月环比下跌0.3%。一般情况下,量价背离时,量的意义更大,这也是我们看好经济二季度筑底的核心原因。目前我们最为关注的数据是,商品价格何时恢复环比上涨。