A股策略周报:市场在担心什么?

2019年年初,在市场一片悲观声中,兴业策略率先提出 # “旺春行情” 。1月 1日《布局旺春行情》、2月 10日《旺春行情有望超市场预期》等报告坚定推荐。配置层面推荐的大券商、大创新(计算机/电子/军工/通信)为代表的“四大金刚”表现优异。

    4月末 5月初,在一片乐观声“牛市”声中,我们保持谨慎,提出《行情分化,聚焦“龙凤呈祥”》 。认为市场进入震荡格局,把握核心资产等确定性方向。

    三期叠加,做多窗口后,整体表现较为疲软,赚钱效应较弱,市场在担心什么?兴业策略在 6月 11日中期策略《开放的红利》前瞻性提示关注 G20会议、科创板开板等做多窗口。

    6月 19日我们发布《中美元首互通电话,带来风险偏好提升窗口》报告,指出“三期叠加,把握做多窗口”,即“G20会议中美关系转暖期+经济数据真空期,企业中报数据空窗期+科创板推出前稳定期”。

    是因为担心经济下滑过快?但最新 6月份经济数据整体可以接受,金融数据新增贷款占新增社融 70%以上,对经济也有支撑,基本符合预期。担心海外是风险?美联储主席 Powell最新表态,联储降息大概率,宽松预期重启,美股创新高,A 股却不为所动。市场到底在担心什么呢?整体而言,我们认为:

    1)制约投资者主要在于二季度政治局会议定调的不确定性。由于经济存在下行压力,部分投资者预期下半年可能会“大放水”,但我们认为“大放水”难度较大。在中期策略《开放的红利》判断,日本“失落二十年”的经验警示,决策层在应对经济下行压力时,回归以前“老路”,依赖“货币大放水”和 “地产强刺激”的概率较低。但不排除为了保持流动性整体平稳,对冲可能的风险,在利率市场化、“两轨并一轨”等改革进程中,存在“降准、降息”可能性。整体而言,“保持定力”、聚焦高质量发展、改革仍是大方向。

    2) “踩雷”新常态,对金融机构投资行为、风险偏好产生影响。国内市场的歌斐资产(诺亚财富)、某券商资管“踩雷”、某财富管理公司“跑路”等现象。看似没有关联的个案,但对投资者还是造成一些扰动,需要保持警惕。因为在股票市场层面上,至少有 2次发生过类似情况,对股市造成冲击。一次是 13年 6月份的“钱荒”,一次是 17年 4月的“严监管”。

    由于经济增速有所下行,整体需求较为疲弱,叠加 2018年以来的“去杠杆”,使得现金流、应收账款存在问题——“非标”等借款到期无法偿还——资管新规背景、压“非标”、表外转表内,无法续作——金融机构“踩雷”难免。其次,近期对房地产企业信托融资收紧、发行外债等力度加大,而房地产企业在整个经济产业链中关联度较高,对其收紧,相应也会对相关产业链公司现金流造成压力。整体而言,中期角度看,化解风险、 “房住不炒”、高质量发展等有利于经济转型、健康稳定发展。但短期①可能会对部分企业现金流造成压力,造成逾期不能还款压力。②金融机构“踩雷”会对市场风险偏好形成打压,避险情绪会加大。

    海外市场,德银事件,如果其相关风险爆发,可能会影响到全球资产管理公司的投资行为、加重避险情绪。随着 A 股海外机构投资者持股市值逼近 2万亿,短期部分外资的行为变化,也可能会对市场造成扰动,但中长期海外机构投资者增配 A 股的大格局并未改变。

    3)制度层面建设,是提升 A 股估值中枢的关键所在。 “进口”端,科创板开板在即,注册制试点,我们看到在制度层面建设上,越来越市场化,有利于企业融资,加快直接融资市场建设。但另一方面,“出口”端, “退市”、造假处罚等违法成本上,尚需更完备的制度性建立。有进有出,市场良性循环,A 股生态更为健康、持续的重要保障。

    在当前不确定性较大的情况下,投资策略操作上,对于投资者而言,较合理操作方式 1)绝对收益者,灵活仓位、保留核心底仓筹码、耐心寻找战机。2)相对收益者,调仓、调结构,避免拥挤且估值过高的个股方向。采取类似长线外资“以长打短”做法,聚焦优质标的,兼顾择时。3)科创板开板在即,相关科创板影子标的(入股科创板上市公司、科创板相关可比公司)有望享受新的估值“锚” ,新兴成长方向值得重点关注。4)不确定性加大,避险情绪严重,黄金是资产配置中的可选项之一。

    风险提示:美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期