科创板巡礼:博众精工

类别:行业研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:石康 日期:2019-07-15

公司业务从治具发展到自动化设备和智能工厂方案,营收增速连续两年超26%。主要产品包括自动化设备(线)、治具和核心零部件,涉及测量、检测、装配和组装、焊接等工艺。2016-2018年公司营收为15.50、19.91、25.18亿元,复合增速为27.46%,公司的扣非净利润也从2.60亿增长至3.07亿元。

    全球工业自动化空间巨大,我国引领全球需求,但整体仍处于自动化初级阶段。2018年全球工业机器人销量达38.4万台,近五年复合增速达14.81%,全球机器人需求空间巨大且增长较快。我国工业机器人销量接近全球的35%,五年复合增速23.64%,但密度不足德国、日本的1/3,成长空间可期。

    赛道优良,行业成长空间可观。电子和汽车行业分别占工业机器人需求的三分之一,自动化需求空间广阔。汽车需求已经逐步进入稳定增长阶段,而2018年通信、电子行业下游投资增速仍然高达16.6%,固定资产投资完成额达1.5万亿元。公司主要下游是电子,其次是汽车,选择细分领域发展空间在自动化中占据大头,公司成长天花板不易触及。

    绑定龙头客户,业内认可度高。公司第一大客户为苹果公司,2016-2018年,对苹果公司销售额占公司收入的59.09%、64.45%和47.21%。其余大客户均为知名企业如富士康、立讯精密等。苹果公司2018年收入达1.83万亿元,净利润超3200亿元。公司绑定优质大客户,不仅体现出自身产品和服务在业内认可度高,而且也给公司带来了稳定的订单来源和较为安全的收款。

    研发投入超10%,销售开拓取得初步成效。公司2016-2018年研发费用分别为1.97、2.53、2.88亿元,占营收比例达12.72、12.72%和11.43%。公司高研发投入是不断更新技术和维护大客户的制胜法宝。此外,公司销售费用率也相对较高,但成效明显,三年来,公司新能源行业收入从34.03万元增长至2.14亿元,在2018年,汽车、家电、日化也都形成数千万收入,未来能够更有效的分摊销售风险,新的增长空间更加可期。

    募投项目:消费电子自动化扩产预计投资5.6亿元,投资回收期6.87年(含建设两年);汽车、新能源自动化预计投资9179.83万元,投资回收期5.27年(含建设两年),研发中心升级拟投资约1亿元。

    风险提示:单一客户占比较高,下游投资不及预期,宏观经济风险。

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