雅本化学:中报预告微盈利,复产及垃圾分类带来下半年高速增长

7月 11日,公司发布半年度业绩预告公告, 2019年上半年公司预计实现归属股东净利润 0-1500万元,同比下降 80.38%-100%,其中非经常性损益-3000万元,即:实现归属扣除非经常性损益的净利润为 3000-4500万元,同比下降41.15%-60.76%。 (公司 2018年扣非归母净利润同比增长 75%, 2019年 1季度增长 32%)点评:

    子公司停产对二季度业绩影响较大, 6月末已复产,下半年业绩将持续发力。

    2019年 2月 26日,公司子公司南通雅本化学有限公司废水处理区域发生安全事故,子公司的两个外包项目承包商在工厂废水处理区域施工作业时因涉嫌违规操作引发安全事故。出于配合调查的需要, 2019年 4月 10日,公司发布停产公告,宣布南通雅本暂时停产,实际停产起始时间为 3月 18日。 6月 27日,公司发布复产公告,子公司南通雅本已恢复生产。停产期间,公司将原定下半年的年度检修时间提前,进行设备检修和维护,通过合理调配产能,最大限度地减轻了停产对公司业绩的影响。南通雅本主要从事农医药中间体生产与销售, 2018年营业收入 10.13亿元,占公司总收入 56%,停产对二季度业绩影响较大,导致中报微利。复产后公司生产效率有望进一步提高,下半年业绩有望恢复高速增长。

    控股餐厨垃圾隐形龙头,垃圾分类市场启动将带来新的业绩增长点。公司控股 51%的艾尔旺主要从事有机固废处置,主要涵盖:餐厨垃圾、市政污泥、厨余垃圾、畜禽粪污、工农业有机废弃物等各类有机固废无害化、资源化处置,并拥有以 AAe 厌氧消化制气为核心的多项技术,获得专利约 40项, 是餐厨垃圾处理行业的隐形龙头。根据调研数据,我国已建成餐厨垃圾处理项目约 120个,项目平均规模约为 100-200吨/日处理能力,因此现有餐厨垃圾处理市场总规模约为 20000吨/日。截至目前,艾尔旺公司建造的餐厨垃圾厌氧消化处理项目规模合计约为 3533吨/日(按照综合垃圾处理类项目中餐厨部分占比为 50%测算),占全国餐厨垃圾处理市场份额约为 17%。 2018年,艾尔旺营业收入 12,651.78万元,净利润 4230万元,已是仅次于维尔利的餐厨垃圾处理细分行业龙头企业。 垃圾分类全国渗透势在必行,餐厨垃圾处置作为终端重要环节,市场需求大幅提高,为公司带来了新的业绩弹性。

    雅本化学农医药化工品业务发展稳健,子公司南通雅本已恢复生产。控股子公司艾尔旺作为餐厨垃圾处理龙头,在垃圾分类实施后,餐厨垃圾市场打开,其订单和业绩将具备更大弹性。公司长期发展向好,我们预测 2019~2021年EPS 分别为 0.18/0.30/0.39,目前股价对应 PE 分别为 27.9/16.8/12.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示: 垃圾分类推进不及预期风险;化工业务安全生产的风险;原材料价格波动风险;