苏宁易购:基数较高短期承压,小店出表利润料改善

事件: 2019年 7月 11日,苏宁公布半年报预告, 2019H1的归母净利润区间为21亿-23亿,若扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加,并扣除 Q1公司非经常性损益影响且不考虑 Q2其他非经常性损益,则公司 H1主业经营性利润区间约为-2.56亿元-0.56亿元。 。

    去年同期基数较高,小店出表贡献主要利润。2019H1归母净利润区间为 21-23亿,相比 2018H1的 60亿,同比下降 61.69%-65.02%; 单季度来看, Q2归母净利润区间为 19.64-21.64亿元,相比去年的 58.9亿,同比下降63.27%-66.66%,主要由去年公司投资收益较高(包括出售阿里巴巴股权实现净利润 56.01亿元)所致。若扣除苏宁小店上半年的经营亏损(约 21.98亿元)及其股权转让带来的净利润增加( 34.28亿元),并扣除 Q1公司非经常性损益影响( 11.26亿元)且不考虑 Q2其他非经常性损益,则 H1主业经营性利润区间约为-2.56亿元-0.56亿元,相比去年 0.33亿元略有下降。

    加码场景布局,业务协同创新可期。 2019年 6月 23日, 苏宁公告称拟出资48亿元收购家乐福中国 80%的股权, 2018年家乐福在中国地区收入为299.6亿,同比降低 7.7%,营业亏损 4.12亿,亏损幅度收窄,营业利润率从-3.22%收窄至-1.38%。收购后, 一方面家乐福可与线上超市频道打通,实现 O2O 数字化经营,另一方面家乐福可与小店业务协同创新,输出智慧零售场景塑造能力。同时,通过此入口,进一步完善公司全场景业态布局,探索多业态融合, 业务协同创新可期。

    纯线上模式疲态已现,苏宁有望实现王者归来。 长期来看,苏宁作为唯一具有线下资产的电商, 转型综合电商、布局社交电商线上具有较强业绩弹性。

    双线模式下,毛利率和费用 率有待进一步改善,相比竞争对手苏宁全渠道家电市占率为 22%,具有独特线下运营优势以及整合能力, 深度变革供应链合作模式,协同上下游构建新型零供关系,提升供应链效率, 实现王者归来。

    投资建议: 当前股价对应 PS 处于历史低位, 维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示: 宏观经济下行、线上增速放缓、 全渠道拓店不及预期