“广·科创”系列六:首批发行数据透视科创板

截至 7月 11日,科创板首批 25家公司定价结果全部落地,核心数据特征:1)定价大概率落在主承销商估值区间的中位数略偏上位置;2)平均发行 PE 为 53.4倍,88%公司高于行业 PE,62%公司低于平均可比A 股 PE;3)实际募资总金额 370.18亿元,整体超募率 19.07%;4)目前 A 类网下中签率中位数为 0.34%,网下配售占比平均高达 82.55%。

    l 一、回应市场疑虑:发行价、初期涨幅与资金分流预期Q1:科创板首批定价是否过高?发行定价合理适中:1)定价大概率落在投价报告参考区间中位数略偏上位置,一是券商跟投约束下定价锚不会偏高;二是打新策略下不能完全反映投资者乐观预期;2)首批发行 PE 普遍高于同行业但略低于可比公司;3)与创业板首批比,科创板首批整体估值折价率达 47%;4)科创板首批平均有效报价率约为 76%,平均网下超额认购倍数高达 270倍,发行价能充分反映绝大多数参与者理性预期。

    Q2:一二级价差空间压缩,科创板首批初期涨幅预期是否降低?科创板首批初期难以重现创业板开市首日平均 106%涨幅,但短期内破发同样难以出现:1)科创板首批平均网下配售比例高达 63.7%,新股回报率会打一定折扣;2)一级市场打新策略下不能完全反映投资者乐观预期;3)初期临时停牌、连续竞价限制等政策工具初期将有效防范破发情况出现。

    Q3:科创板首批能产生多大的资金分流?对存量影响如何?分流效应有限可控:1)科创板首批超募率仅 19.07%,远低于市场预期;2)悲观情形下,我们预计首日成交金额约为 265亿,考虑实际换手率大概率可能低于预期,分流效果可能进一步弱化;3)具体分流效应大小仍取决于与开市前后时期存量市场日均成交额对比;4)由于科创板产业集中度高,因此分流资金呈现结构化,可能主要体现在伪科技股。

    l 二、比价效应下优选“科创板映射”与创业板首批相比,科创板首批分布集中,综合性价比更高,医药生物行业具备高 ROE 和高研发投入,预计比价效应效果较佳。与可比 A 股相比:1)“整体质地相近、定价略低于可比公司”表明映射效果将取决于个股预期涨幅大小,预期越高(定价偏低),A 股映射确定性越高;2)科创板映射 A 股优选策略仍为低估值、质优可比龙头,并优选“公认”科创板公司,科创板流动性头部效应可能更加明显。

    l 核心假设风险经济下行超预期,去杠杆节奏超预期,科创板进展不及预期,中美关系超预期。