19年6月金融数据点评:专项债推动社融改善,后续基建投资或小幅回升

新增信贷同比少增,主因非银贷款减少、企业中长贷仍然偏弱。6月新增信贷1.66万亿,同比少增1800亿,低于我们的预期,分结构看:1)企业中长贷新增3753亿,同比小幅少增248亿,较4-5月偏弱态势似有所改善,但考虑到去年6月中长贷本身大幅偏低,这一新增规模仍然偏弱;2)企业短贷同比多增1816亿,票据融资同比则少增1985亿,两者合计较18年小幅少增,但考虑到基期企业短期融资较高,6月信贷结构实际上仍延续了此前的企业短期融资高增的局面。3)居民中长贷同比小幅多增224亿,房地产销售平稳但没有明显反弹。4)非银贷款同比少增1809亿,或与流动性分层之下银行对非银风险偏好下降有关,预计为短期扰动。

    专项债放量、表外融资低基数持续,推升6月社融存量增速至10.9%。6月新增社融2.26万亿,同比多增逾7700亿,高于我们的预期。分结构看:1)前期节奏偏慢的地方政府专项债发行放量,6月新增3579亿,同比多增达2560亿,专项债预计对下半年基建投资形成一定支撑。2)表外融资维持小幅收缩趋势,低基数下对社融增速形成推升,6月委托贷款、未贴现票据分别减少-827亿、-1311亿,信托贷款小幅增加15亿,表外融资三项合计减少2123亿,同比少减达4791亿。3)企业债净融资1290亿,同比基本持平。受前两大因素推动,6月社融存量增速回升0.3个百分点至10.9%。

    M2增速持平,M1明显改善反映企业流动性转好。6月M2增速再度持平8.5%,M1增速回升1个百分点至4.4%。结构性来看,6月非金融企业存款、居民存款同比多增6154亿、397亿,构成M1和M2增速支撑项、特别是M1,显示企业预留活期款项,投资经营活动或边际改善;但财政存款同比少减1832亿元,对M1和M2造成抵减。随着专项债发行加速,预计后续广义财政支出节奏仍将维持相对较快增速,M2增速亦有望小幅回升。但地产需求增速偏弱趋势下,货币政策传导效率降低,M2改善幅度预计小于此前货币扩张阶段,不应期待“大水漫灌”。

    综合分析,6月新增信贷低于预期、社融高于预期,更多由银行对非银风险偏好短期下降、地方政府专项债融资放量等因素所致,而实体企业中长期融资仍然偏弱。展望3季度,预计企业中长期贷款尚难出现趋势性改观,但专项债放量仍将持续,叠加表外融资降幅边际趋稳,低基数下或支撑未来几个月社融存量增速进一步上行至11%-11.5%;但受口径的结构性特征影响,社融增速回升幅度将大于整体信用环境,M2增速回升幅度预计相对较小。融资结构同时显示,未来数月制造业投资或维持低增长,而基建投资增速有望小幅改善。