中材科技:所有业务板块全面实现盈利,业绩大超预期

事件:公司发布2019年半年度业绩预告,预计归母净利润为6.15~6.92亿元,同比增长60~80%。公司各业务板块全面实现盈利,主导产业经营情况持续向好。1、风电叶片:风电政策落地,行业景气上行,产品结构和产能布局调整效果显著,充分受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺;2、玻纤:公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量,公司主要产品,包括细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的盈利水平;3、锂电池隔膜:滕州新生产线运转情况良好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售;4、气瓶:受益于新产品放量及行业复苏,气瓶产业盈利能力大幅提升。

    风电景气上行,充分受益大功率大叶型叶片的结构化紧缺,上半年风电叶片量、价、利均实现大幅增长。18年上半年由于产业迭代升级且新叶型产能处于爬坡阶段,叶片销量实现负增长,从而盈利为负。今年上半年受益于行业景气上行,产品结构和产能布局调整效果显著,我们预计上半年叶片销售接近3GW,同比实现大幅增长(超过100%)。叶片大型化(大功率大叶型叶片占比超过20%)及供需偏紧共同驱动单位MW均价提升,风电叶片收入大幅提升。单位MW价格上涨叠加成本下降,盈利扭亏为盈,我们预计盈利水平占公司上半年总盈利超过20%。展望未来,受益于行业景气度持续上行,行业龙头中材叶片产品结构中高端化以及大型叶片供需偏紧使得公司近年来单MW价格呈现上升趋势,公司将继续利用技术、成本和产品优势进一步提高市占率,且由于结构变化和规模效应,毛利率将明显提升,盈利能力有望大幅提升。

    受益成本和费用端改善,玻纤盈利同比持平。由于行业新增产能冲击及需求不确定性,行业持续磨底,中低端产品价格持续下行。但由于公司中高端产品占比较高,且持续推进降本增效带来成本和费用的内生改善,公司主要产品包括风电纱、热塑纱和高端电子纱均实现较高盈利,我们预计上半年盈利持平(18H玻纤盈利为3.95亿元)。从行业角度看,此轮产能新增主要来自中国巨石等龙头企业,且绝大多数是中高端产能,细分领域需求的较快增长及行业的较高壁垒(技术研发和配套能力要求高、认证周期长,用户粘性高)将使得产能冲击的力度有所减弱。从季度边际新增产能来看,18Q3-19Q1边际均有新增,且是压力最大的几个季度,这也是自2018Q4至今行业部分产品(电子纱和无碱粗纱)价格承压的核心原因,但19Q2之后供给压力有望逐季减弱。需求角度,19年全球经济增速相比18年或将有所放缓,玻纤需求增速也将有所回落,但仍将保持较稳健的增长,且结构性仍有较高增速(国内19和20年风电新增装机有望保持高增,对玻纤需求起到明显的拉动作用)。因而从整体供需关系上看,由于18年下半年新增产能的集中投放叠加全球经济降速,19年上半年整体玻纤行业供需压力较大;但是随着全球经济重回刺激通道,叠加新增产能冲击有望在19年逐季度消弭,20年玻纤行业的供需状况有望再现紧平衡状态。

    锂电隔膜实现扭亏为盈。截止18年底,公司4条合计2.4亿平产能的产线已经全部建好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利(CATL和亿纬锂能),实现批量销售,上半年已实现微幅盈利。随着国内外客户的积极开拓以及产能的后续释放,锂电隔膜的盈利能力有望快速提升。

    我们认为中材科技风电叶片业务2019年有望保持高增,玻纤原纱盈利维持稳定,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2019-2020净利润分别为14.2和17.2亿,对应PE11.8,9.7X,给予“增持”评级。

    风险提示:玻纤新增产能投放超预期,导致各产品价格大幅下滑;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;相同型号叶片价格下滑超预期;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降幅度超预期。