卓胜微:业绩超预期,迎戴维斯双击机遇

事件:公司发布 2019H1业绩预告,预计 2019H1归母净利润 1.48-1.55亿元,较去年同期的 0.7亿元上升 112.59%-122.64%,其中非经常性损益有408.37万元;相较于此前招股书披露的 2019H1归母净利润区间 1.2-1.33亿元,盈利指引有所上修。

    点评: 公司归母净利润预告的下 /上限分别较此前披露的指引上升23%/17%,上调幅度较大,下游客户拉货动能显著。我们估计是公司今年加强对已有大客户(如三星、小米)的渗透及积极拓展国内其他客户(华为、OPPO 等)的成果,在贸易战加速推动国产替代的主题下,结合 5G 商用下新产品广阔的前景,上修对公司的盈利预测,持续推荐。

    三星订单恢复,挹注公司上半年业绩成长。2018年,三星电子由于产品结构调整,减少对公司 CMO LTE LNA 的采购,以及严格控制对新产品的导入,导致公司对三星的收入下滑。在 2019H1,随着三星对新产品导入,公司订单修复,为公司业绩注入增长动能。

    国内客户渗透率提升,预计进入新客户 AVL。小米在 2018年已是公司的第二大客户,我们预计公司今年在加强对已有客户渗透的同时,进入国内新客户的 AVL(合格供应商名单),积极拓展下游客户,华为/OPPO/VIVO 等主要厂商的份额提升带动成长。在全球出货前 20名中,国内智能手机品牌商席位过半,贸易战下“国产替代”的加速进展为公司打开新的成长空间。

    供应链管理能力卓越,运营质量高。在市场竞争激烈,产品单价有下降趋势的情况下,公司保持 50%以上的毛利率,公司对供应链优秀的管理能力可见一斑,同时新产品的推出带来产品结构的优化调整,提升公司的整体运营质量。

    卡位射频前端优质赛道,“行业红利+国产替代”双重效应积聚。根据我们测算,预计 2020年射频前端市场将达到 242.6亿美元, CAGR 达 18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和 LNA 基础上,布局 SAW 和 PA,完善产品线布局。我们预计公司新产品线积极拓展,在国产替代加持下进度超预期,有望在 5G 带动下推动量价齐升。

    我们根据公司在国内厂商产品渗透率的提升超预期,修正此前盈利预测,将 2019-2021EPS 由 2.92、4.19、6.76元/股上调至 3.43、4.91、7.86元/股;公司业绩超预期带来戴维斯双击,同时考虑到公司作为射频赛道的稀缺标的,给予明年 60XPE,上调目标价至 294.6元,给予“买入”评级。

    风险提示:贸易战不确定性;5G 商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期