绿地控股2019年中报业绩预增点评:业绩超预期大增,高质量发展显成效

19H1业绩预增46%,ROE稳定提升、高预收款覆盖率保证业绩释放

    19H1,公司预计营收2,015.9亿元,同比+27.5%;预计归母净利润88.2亿元,同比+45.7%;营业利润率和净利率分别为8.4%和4.4%,分别提升0.9pct和提升0.6pct;基本每股收益0.72元,同比+44%;加权平均净资产收益率12.16%,同比+2.93pct。公司房地产主业紧贴市场,抢抓业绩,结转收入同比稳步增长,毛利率继续保持提升态势,成为公司整体业绩增长的基石。城际空间站项目逆市热销,一二线城市新增货值比重稳定提升,健康科技住宅产品全面落地,房地产主业竞争力持续提升。同时截至19年1季度末,预收账款达3,563.3亿元,覆盖18年地产营收220.7%,预收款高覆盖保障业绩释放。

    19H1销售额同比+3%,新开工、竣工积极保障销售、业绩稳定提升

    19H1,公司实现合同销售面积1487.1万平米,同比+10.2%;实现合同销售金额1676.9亿元,同比+3.1%。19H1,公司新增房地产项目储备58个,权益计容建筑面积约1967.6万平米。投资方面,19H1,公司完成新开工面积2639.1万平米,同比+49.0%,完成竣工备案面积593.7万平米,同比+47.1%。公司在2018年3季度中高层经营会议中提出,19-21年,其房地产业务确保年均销售规模保持在5,000亿元以上;我们估算公司19年可售货值约为6,000-7,000亿元,预计19年公司销售有望超4,500亿元、对应同比超+20%。考虑到公司新开工、竣工强劲,19年销售、业绩稳增有较强保障。

    深度受益长三角一体化、蕴藏大量潜在土储,折价收购上海核心优质资产

    18年9月,公司与苏州市政府签署战略合作协议,将在科技产业新城、消费、基建、康养等领域与苏州市进行战略合作,总投资超过千亿元。公司在苏州、上海、杭州等城市深度布局,包括苏州汾湖科技城、绿地长岛、杭州湾等项目预计将为公司带来大量优质土储,推动长三角土储增厚。2月14日,公司全资子公司绿地地产收购中民外滩50%股权及全部债权,交易价格共计121亿元。标的公司主要资产为上海董家渡项目,总建面119.9万方,地上计容建面约70.2万方,其中商办57.6万方,住宅12.6万方。此次收购为公司补充了上海优质土储,并且考虑到项目为在建项目,前期已完成部分投资,预计利润率可观。

    投资建议:业绩超预期大增,高质量发展显成效,维持“强推”评级

    绿地控股目前销售排名行业第6位,作为行业龙头之一料将充分受益于集中度提升;近两年来公司重抓回款卓见成效,有效推动负债率的改善;公司积极解决低利润率弊病,严控拿地成本,并依托特色小镇、PPP项目拓展等多种方式进一步增强非市场化拿地能力;公司将降成本、提周转提升到战略高度,全面推进甲供直采和标准化,综合降本率达27%。考虑到公司业绩超预期增长,且上半年开竣工积极,我们上调公司2019-21年每股收益预期分别至1.26、1.58和1.89元(原预测值1.21、1.51和1.87元),目前19年PE仅5.2倍,维持目标价10.00元,维持“强推”评级。

    风险提示:房地产调控政策超预期收紧以及行业融资政策超预期收紧。