卧龙电驱:19H1归母净利同比预增120%

19H1归母净利同比预增120%。公司发布2019上半年业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润约6.1亿元,同比增120%,其中扣非归母净利润约3.5亿元,同比增30%。非经常性损益主要为:公司2019年起将原以公允价值计量列入可供出售金融资产项目核算的红相股份等金融资产,重新分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算,预计产生公允价值变动收益约2.54亿元。公司扣非利润实现较快增长,主要源于:(1)公司继续深化内部管理改革,经营潜能不断显现,盈利能力继续提升;(2)公司下游行业持续维持在较高的景气度,主营业务稳定增长。

    EV电机海外拓展迎突破,远期空间广阔。根据公司6月11日公告,公司收到德国采埃孚新能源汽车电机供应商定点函,将为采埃孚公司提供新能源汽车电机及其零部件,预估合同金额22.59亿元,项目实施周期为2020-2026年。采埃孚是全球最大的汽车零部件供应商之一,在40个国家拥有约230个生产基地,2018年末总资产达270.32亿欧元,2018年营收和净利润规模分别达369.29亿欧元和9.65亿欧元。我们认为公司与采埃孚订单落地,标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供应链,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。

    下游需求回暖,经营业绩显著回升。2018年,在全球经济温和复苏、下游需求回暖的背景下,公司经营业绩显著回升。2019年上半年,公司经营业绩延续18年以来的态势。展望19全年,我们预计,公司高压电机及驱动业务在经历了18年的显著复苏后将保持稳健增长态势;低压电机业务在收购整合通用电气小型电机业务后有望补齐公司在北美市场短板,拉动公司业务较快增长。

    盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润9.16亿元、9.83亿元、11.60亿元,每股收益0.71元、0.76元、0.90元。给予公司2019年18-22XPE,对应合理价值区间为12.78-15.62元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。(1)新能源车电机业务拓展低于预期;(2)高压大型驱动业务下游需求放缓;(3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。