19年6月通胀数据点评:食品略强、工业制成品减税传导尚不明显,CPI略高于预期

6月CPI同比2.7%,略高于我们预期(2.5%),PPI同比0%回落0.6个百分点。CPI中,鲜果推升食品短期偏强,工业制成品增值税减税传导尚不明显,两个分项超出我们预期。成品油、租赁房房租、其他服务则基本符合我们预期的趋势。高基数与油煤钢价同时回落拖累PPI大幅走低。

    食品:猪肉、鲜果在供给端扰动下仍偏强,鲜菜蛋类大幅下跌。6月食品环比-0.3%,同比回升0.6个百分点至8.3%。主要的推升因素仍是鲜果(环比5.1%,超出季节性均值约10个百分点),而猪肉环涨3.6%,仍属于较为正常的季节性涨幅。同时,前期上涨较多的鲜菜(环比-9.7%)、蛋类(环比-2.3%)降幅较大,验证了其短期波动特征。近期鲜果供给较为充足,预计后续鲜果涨幅将有所缓解,同时需求受一定冲击令猪肉零售价格涨幅亦相对可控,预计食品同比7月小幅上冲后,有望阶段性回落。

    工业制成品:成品油随油价环比下降,制成品小幅偏强增值税减税尚未明显传导。5月原油价格大幅下跌,6月传导为CPI交通工具用燃料环降-3.5%,基本符合预期。而工业制成品环比0.05%显著高于我们的基准假设(-0.3%),显示增值税减税的降价效应尚未明显传导,与微观数据有一定滞后,关于这一问题我们持续关注数据未来的变化。

    服务:房租回归季节性,其他服务持续涨幅偏弱。6月服务环比0.1%仍然偏弱,同比1.8%与前值持平。其中,租赁房房租环比0.2%,今年来首次回归季节性,但同比仍低。但其他服务环比0.07%略低于我们本已不高的预期,显示服务整体供给充足。

    PPI:油、煤、钢价同时下跌叠加基数效应,6月PPI大幅回落至0%。油煤钢价同时下跌拖累6月PPI环比-0.3%,同比回落0.6个百分点至0%,略低于我们预期的0.2%。其中,生产资料环跌-0.4%、生活资料环比持平。影响PPI的两条价格主线中,石油化工产业链中,石油和天然气开采(-3.9%)、石油加工(-1.9%)环比转跌、化学纤维(-3.1%)跌幅扩大;煤炭冶金产业链中,煤炭开采和洗选(-0.1%)、黑色金属冶炼(-1.3%)等环比也转为下跌。

    6月CPI持平于2.7%,其中鲜果推动食品环比涨幅较大、增值税减税尚未传导为工业品降价,两大因素高于我们预期,而原油带动的成品油价格走弱、租赁房房租和其他服务涨幅持续较低,基本符合我们预期。展望下半年,鲜果供给近期已经持续改善,猪肉需求亦受到一定影响下,零售猪肉价格涨幅预计仍然可控,预计食品同比7月再度上冲之后阶段性回落至年底再度反弹;而增值税结构性减税对高端可选消费品的价格传导仍待观察、原油价格预计低位企稳,服务供给充足价格上行乏力。综合分析,预计7月CPI同比2.6%,至10月可能降至约2.1%,维持全年CPI同比均值2.3%的判断不变,通胀对货币政策直接影响有限。

    PPI方面,虽短期地缘政治风险和限产协议延长对油价有小幅提振,但长期来看美国页岩油供给仍较充足,保份额目标下OPEC+缺乏持续减产动力,油价难以大幅反弹,PPI或将低位徘徊,预计7月PPI同比继续下行至小幅通缩区间,10月前仍有持续下行压力。增值税结构性减税并不直接影响PPI。