苏宁易购:小店出表增利,看好下半年经营改善

苏宁小店出表,半年归母净利润预计 21-23亿元

    苏宁易购发布业绩预告, 1H19预计归母净利润 21-23亿元。其中,转让苏宁小店(转让后上市公司持股 35%)增加净利润约 34.3亿元,若扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加,则预计 1H19归母净利润为 8.7-10.7亿元。 1H18同期归母净利润为 60亿元(含出售阿里巴巴股权实现净利润 56亿元)。

    环比来看,受累行业下行, 1Q19苏宁大店同店下滑 4.9%,判断 2Q19大店同店延续下滑趋势;加之电商销售占比提升,判断 2Q19剔除苏宁小店后,公司零售业务收入增速及利润端表现未明显改善。

    基数效应叠加收购并表, 下半年经营改善有望提速

    我们判断 Q2是苏宁业绩低点,下半年收入端增速及经营利润改善加速概率大: 1)18年下半年开始公司收入端基数持续走低,大店同店销售增速由 1H18的 5.3%降至 18全年的 2.4%; 2)收购的万达百货 6月开始并表,公告拟收购家乐福中国(18年收入 299.6亿元)有望年内并表; 3)苏宁小店正式出表,持股比例降至 35%,对上市公司利润端影响降低; 4)物流板块外单收入增加,亏损逐季收窄。

    家电零售地位稳固, 关注非电器板块运营改善

    收入规模的持续扩张意味着潜在盈利能力的提升。公司作为家电品类国内领先的全渠道零售商,低线市场扩张和自有品牌持续发力,市场份额和盈利能力有望持续提升。

    快消品类在收购家乐福(预计年内交割)后有望补足供应链短板,后续减亏亦有望提速。

    暂 维持盈 利预测 , 预计 19-21年收入 3093/3723/4409亿元 ,归母净 利润178.1/51.1/71.8亿元。零售业务给予 19年 0.45XPS,叠加苏宁金服价值,合理价值 16.36元/股,维持“买入”评级。

    风险提示: 宏观经济下行,终端家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力; 家乐福收购尚未完成。