温氏股份:2019Q2扭亏为盈,生猪养殖成本可控

事项:

    公司公布半年度业绩预告:实现归母净利润 13.5亿元-14.5亿元,同比增长47.17%-58.07%。

    评论:

    2019Q2扭亏为盈, 生猪养殖成本可控。 2019Q2公司预计实现归母净利润 18.1亿元-19.1亿元,环比扭亏。 2019Q2公司肉禽销量约 2亿羽,单羽净利约 4元,对应肉禽净利约 8亿元。 再考虑投资收益 7-8亿元,粗略估计 2019Q2生猪净利2-3亿元。 2019Q2公司生猪收入 96.7亿元, 出栏生猪 581.1万头, 生猪出栏平均体重 115公斤,对应单位成本不到 14.0元/公斤,较非瘟发生前 12.0元/公斤上升幅度有限。

    行业产能去化剧烈且仍在持续。 2012年 1月-2019年 5月全国能繁母猪存栏量从4,950万头下滑至 2,501万头,累计降幅高达 49.5%,即使考虑 PSY 从 2012年13-14头提升至目前 18-19头,能繁母猪存栏量降幅也已足够大,本轮周期去产能之剧烈已是不争的事实。 2019年 6月,受两湖、四川非洲猪瘟疫情影响, 全国能繁母猪环比和同比降幅有望再次大幅扩大, 据涌益咨询预测, 2019年 6月全国能繁母猪存栏量环比下降 11.1%,行业仍在加速去产能。

    全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。 第一波严重疫情出现在东北、山东、河南、江苏、河北、安徽六省,各地猪价耗时 5个月左右才跌至最低点;第二波严重疫情出现在广东、广西、云南三省,各地猪价仅耗时约 2个月见底,且猪价下跌幅度明显弱于第一波;第三波严重疫情出现在四川、湖南、湖北,但仅造成全国均价短期小幅回落,近日三地价格已企稳回升。我国前十位的省份生猪出栏占全国总量的 66.1%,占比由高到低依次为,四川、河南、湖南、山东、湖北、云南、河北、广东、广西、江西。截至目前,我国所有生猪主产区均已经历非洲猪瘟的洗礼,各地产能明显出清,全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。

    盈利预测、估值及投资评级。

    非瘟造成生猪养殖行业巨幅去产能, 我们预计明年春节前生猪价格涨至 25-30元/公斤。因非瘟疫苗研发难以一蹴而就, 而生猪安全体系构建和提升需要养殖场较强的资金实力,生猪价格料将长期维持高位,大型生猪养殖集团优势突显。

    我们维持预计 2019-2021年公司生猪出栏量 2300万头、 2415万头、 2536万头,对应收入 627.5亿元、 858.3亿元、 838.6亿元,同比分别增长 9.6%、 36.8%、 -2.3%,对应归母净利润 75.7亿元、277.9亿元、228.7亿元,同比分别增长 91.2%、267.3%、-17.7%,分别实现每股收益 1.42元、 5.23元、 4.3元。 公司盈利高点有望于 2020年达到, 生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 10倍 PE,维持目标价 52.3元, 维持“强推”评级。

    风险提示: 非瘟疫病失控; 猪价上涨不及预期