正邦科技:2019Q2环比扭亏,专注生猪养殖业务发展

事项:

    公司发布半年度业绩预告:归母净利润亏损2.5亿元-2.8亿元。

    评论:

    2019Q2环比扭亏,生猪养殖成本可控。2019年1-6月,公司预计归母净利润亏损2.5亿元-2.8亿元,其中,2019Q2归母净利润盈利1.64亿元-1.94亿元,超市场预期。2019Q2公司合计出栏量140.6万头,销售均价14.6元/公斤左右,出栏体重约115公斤,我们初略估计公司养殖完全成本约14/公斤,较发生非瘟前12.5元/公斤的完全成本,公司生猪养殖成本可控。

    公司转让资产+增资,专注生猪养殖业务发展。公司拟将江西正邦作物保护有限公司100%股权转让给江西永联(由公司实际控制人林印孙先生控股),股权转让总价13.137亿元。本次股权转让目的是:公司将集中资源,专注生猪养殖产业链打造,提升行业竞争力。江西正邦作物保护2018年实现净利润1.1亿元,本次股权转让市盈率12倍左右,与2018年12月以来同类上市公司收购农药标的股权的估值一致;截至2019年3月31日,江西正邦作物保护拥有净资产4.15亿元,本次股权转让市净率达到3.2倍;本次股权转让市盈率和市净率均合理。

    除此之外,公司拟以自有资金出资10亿元对江西正邦养殖有限公司增资,增资后正邦养殖的注册资本将由6.6亿元增加至16.6亿元,本次增资也是为了促进养殖业务发展,提升整体经营实力及融资能力,为正邦养殖后续发展奠定基础。

    全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。第一波严重疫情出现在东北、山东、河南、江苏、河北、安徽六省,各地猪价耗时约5月才跌至最低;第二波严重疫情出现在广东、广西、云南三省,各地猪价仅耗时约2个月见底,且猪价下跌幅度明显弱于第一波;第三波严重疫情出现在四川、湖南、湖北,但仅造成全国均价短期小幅回落,近日三地价格已企稳回升。我国前十位的省份生猪出栏占全国总量的66.1%,占比由高到低依次为,四川、河南、湖南、山东、湖北、云南、河北、广东、广西、江西。截至目前,我国所有生猪主产区均已经历非洲猪瘟的洗礼,各地产能明显出清,全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。

    盈利预测、估值及投资评级。

    非瘟造成生猪养殖行业巨幅去产能,我们预计明年春节前生猪价格涨至25-30元/公斤。因非瘟疫苗研发难以一蹴而就,而生猪安全体系构建和提升需要养殖场较强的资金实力,生猪价格料将长期维持高位,大型生猪养殖集团优势突显。我们维持预计2019-2021年公司生猪出栏量700万头、840万头、1008万头,对应收入255.75亿元、353.01亿元、390.93亿元,对应归母净利润9.94亿元、89.7亿元、96.88亿元,同比分别增长414%、802%、8%,对应每股收益0.42元、3.78元、4.08元。公司盈利高点有望于2020年达到,生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,维持目标价37.8元,维持“强推”评级。

    风险提示:猪价大幅下跌;疫病。