天宜上佳:国内动车组闸片领域领先企业

公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商。主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品的研发、生产和销售。2013年公司自主研发的高铁动车组用粉末冶金闸片实现进口替代,有力推动了我国高铁动车组核心零部件的国产化进程。公司是时速350公里“复兴号”中国标准动车组粉末冶金闸片的核心供货商,公司自主研发、生产的高铁动车组用粉末冶金闸片已覆盖铁路总公司下属的全部18个地方铁路局。公司产品覆盖国内时速200-250公里、300-350公里的18个动车组车型,是持有CRCC核发的动车组闸片认证证书覆盖车型最多的国产厂商。

    经营业绩稳定增长,毛利率水平较高。2018年,公司实现营收5.6亿元,同比增长10.0%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长18.6%;公司营收和归母净利润均实现稳定增长。2019年一季度,公司实现营收1.6亿元,同比降低13.0%;实现归母净利润0.8亿元,同比降低15.2%。一季度公司业绩增速有所下滑。公司预计2019年上半年实现营收3.2亿元,同比增长3.3%;预计实现扣非后归母净利润1.6亿元,同比增长8.5%。上半年营收和扣非后归母净利润预计将小幅增长。2019年一季度,公司毛利率达75.1%,净利率达48.8%,ROE达5.9%。公司毛利率维持在较高水平,盈利能力较强。一季度,公司经营活动现金净流量为0.2亿元,现金流情况持续改善。

    动车组闸片市场空间广阔。动车组闸片属于磨耗件,在列车运行过程中磨损较大,随着我国高铁里程的逐年增加和动车组的逐步投放,以及未来时速160公里“复兴号”动力集中电动车组逐步取代现有的T25型客车(绿皮车),预计未来动车组闸片市场将呈稳步增长趋势。

    总体评价和估值建议。我们采用市盈率相对估值法进行估值。把神州高铁、鼎汉技术、康尼机电作为可比公司,根据Wind一致预测,可比公司2019年的平均市盈率为25.0倍。公司盈利能力显著高于可比公司,具有一定的估值溢价,我们给予公司(25,35)倍的合理市盈率区间,预计公司2019年归母净利润达到3.0亿元,公司发行后总股本为4.5亿股。对应的合理股价区间为(16.6,23.3)元/股,合理总市值区间为(75,105)亿元。

    风险提示:宏观经济下滑,政策推进不及预期,行业景气度下降,技术迭代不及预期,业绩不及预期等。