杰瑞股份公司深度报告:经济性提升有望驱动页岩气大开发,压裂设备龙头迎增长新契机

类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:曲小溪,王志杰,张如许,刘峰 日期:2019-07-12

页岩气开发经济性有望不断提升,激发页岩气开采:我国单井建设成本呈逐年大幅下降趋势,通过对勘探、钻井等核心技术的掌握及自主研发,平均钻井周期由175天降低到40余天,通过精细化管理、井下工具国产化,减少土地占用等方式,运营及耗材成本持续下降。据《石油勘探与开发》期刊披露,长宁-威远示范区的单井造井成本从早期的1.3亿元降为2018年的5000万元左右。此外,据宏华集团2018年公告合同,四川某页岩气平台8口气井钻井、固井、以及压裂施工一体化总包服务单井价格已低至3625万元。对标美国稳定于六百万美元的单井价,我国页岩气开发成本仍有进一步下探空间,为页岩气开采注入动力。

    聚焦能源安全,政策强力支持,页岩气开采提速:在我国能源安全缺口较大形势下,非常规油气尤其是页岩气地位日显,我国稳油增气+七年行动计划+持续降税+增量补贴新政+引入国外开发者进入,明确政策导向提升页岩气开采速度。此外,《页岩气发展规划(2016-2020年)》指出2020年页岩气产量目标为300亿立方米,相较于2018年约110亿立方米的产量缺口较大,未来页岩气开发有望加速。在政策的强力扶持下,中石油中石化迅速做出规划,据公司官网及中国证券网披露,中石化“十三五”末拟在渝建成页岩气年产能150亿立方米,中石油长宁-威远100亿方原开发方案制定的目标要提前到2019年实现,页岩气开采全面进入快车道。

    页岩气开采带动压裂设备需求,预测国内压裂设备2019-2020迎百亿市场空间,仅国内市场,杰瑞有可能享超过36亿的市场蛋糕:我们从井口需求角度及水马力需求角度两种方法推测2019-2020压裂设备市场空间,预计压裂车市场空间2019/2020分别为31亿元/43亿元,2019-2020总市场空间为74亿元,年均37亿元。考虑压裂车组配套车组,2019/2020市场空间分别为49亿元/67亿元,总市场空间为116亿元,年均58亿元。鉴于杰瑞股份在压裂车存量中市场占有率约为31.5%左右,我们预计杰瑞股份将2019-2020可分得高达压裂车组市场36亿市场蛋糕。资本支出加大,推动石化油服行业景气提升,经测算国内油田专用设备市场空间超千亿:国内资本支出开始提速,2018年三家公司总计达成4360.52亿元的资本支出,同比增长19.4%。2019年预计资本开支合计大约5069-5169亿元,同增16.25%-18.54%。此外政策催化下,国家能源安全战略促使三桶油立下“军令状”,近几年资本开支有望持续快速增长。原油市场回暖叠加政策扶持,油服行业迎长期景气向上周期,我们根据三桶油未来资本支出规划,假设用于购买专用设备的支出约占勘探开发总支出的30%,测算国内油田设备市场空间2019-2020分别有望达到1088.4亿元及1304.65亿元。

    公司盈利能力强劲,财务指标优异,订单获取能力高。1)公司营收回暖,利润强劲反弹,毛利率行业领先,控费成效显著:伴随油服市场复苏,公司2018年公司实现营收45.97亿元,同增44.23%,归母净利润达到6.15亿元,同比增长高达807.57%,盈利强劲反弹。2018年公司毛利率31.65%,同比增长4.85pct。此外,公司综合费用合计约7.0亿元,同比下降2.4%;其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/分别为7.53%/8.45%/-0.75%,较同期下降1.21/2.48/3.57个百分点,控费有效。2)资产质量稳健,高研发提升核心竞争力:公司资产质量稳健,现金比率良好,2018年杰瑞为0.70,而行业均值约为0.33,公司明显高于平均水准;负债情况上,2018年资产负债率为27.3%,而同业公司均值约为64%,远低于行业平均水平。此外,公司高研发支出,领航技术发展,拓展产品种类,2018年公司研发费用达到1.44亿元,同比增速12.7%。3)公司具有强订单获取能力:2018年公司实现了新增订单和存货订单的双增长,新获取订单量总计60.57亿元,较2017年同比增长43.09%;存量订单36.02亿元,同比增速为67.8%。

    投资建议:根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计2019-2021年归母净利润分别为10.20亿元、13.11亿元、17.01亿元,EPS分别为1.06元、1.37元、1.78元,对应PE为23倍、18倍、14倍。

    风险提示:页岩气开发和成本下降不及预期风险、三桶油资本开支低于预算、汇率变动风险、业绩不及预期等、国际油价波动、预测参数不及预期等风险。

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