芒果超媒:顶尖自制,中移入局,与众不同逆势成长

湖南创新基因+产业链布局,芒果超媒形成难以复刻的S级娱乐产业生态。

    芒果超媒以“芒果TV”为核心,联动“芒果娱乐、芒果互娱、芒果影视、天娱传媒、快乐购”等,在平台、内容、零售层面实现产业共振。传承但又不依赖实际控制人湖南台,双方在节目资源、广告招商、人才资源等方面的深度合作,形成了难以复刻的S级娱乐产业生态。 芒果TV差异化定位,重视盈利不烧钱,以综艺内容突出,约70%用户为女性。从最新数据看,芒果TVMAU(19Q1,Questmobile)达到1.1亿;付费会员(19Q1)增至1331万,相较于18年底增长24%;广告(18Q4)收入超过了24亿,同比增长超81%,运营指标突出。

    定增顺利落地,中国移动成为第二大股东,5G下业务合作期待火花。

    2019年6月,中国移动以16亿认购4581万股芒果超媒定增(定增价34.93元/股),中国移动持股比例为4.37%,成为芒果超媒第二大股东。在中国移动积极布局5G的背景下,双方有望在流量经营、宽带业务、内容运营(6月27日与咪咕已经签订战略合作框架)等众多方面,形成战略协同。

    精尖综艺自制能力驱动平台增长,芒果成长模式与众不同。

    从平台的竞争优势看,芒果TV的综艺自制能力成为其“核心武器”。芒果TV拥有强于BAT的综艺自制能力,其现有十余个自制团队,加上湖南台三十余个团队,形成完备综艺自制梯队。影视剧方面,公司结合综艺人才管理经验,2019年自有+外部影视工作室有望达15个,并推出超芒计划建立开放生态。 从广告和会员看:1)芒果TV广告有80%来自内容营销,随着自制综艺品牌溢价,有望给芒果TV带来高于流量增长的广告收入。2)会员方面,爱奇艺、腾讯相较于MAU的付费率在17%左右,芒果TV在11%,伴随综艺与影视内容升级,芒果付费会员有着较大提升空间。

    芒果TV已完成自制综艺与品牌广告良性盈利循环,定增完成后,我们看好综艺外影视品类升级,以及中移等战略级渠道协同,在视频监管趋严环境中反而能逆势扩张。

    投资建议

    我们预计19~21年公司归母净利润11.24/14.95/18.09亿,同比增速为29.85%/33.05%/20.94%,对应19~21年PE为34/26/21x。我们采用分部估值法进行估值(详见正文),得到芒果超媒合计估值应为490亿,对应股价为46.79元,短期解禁造成的压力不影响公司内在价值,我们予以买入评级。

    风险提示:解禁压力,会员与广告发展不及预期,内容监管影响超预期。