温氏股份:月度生猪销售持续向好,借股价调整布局正当时

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    7月 5日, 公司发布 6月份商品肉猪销售情况简报: 公司 6月销售商品肉猪 192.98万头,收入 33.35亿元,销售均价 15.60元/公斤,环比变动分别为-4.29%、2.93%、10.48%,同比变动分别为 19.57%、54.68%、34.72%。

    据公司披露, 商品肉猪销售收入同比上升,主要是销售数量和销售均价同比上升所致。

    核心观点 月度生猪销售持续向好, 后续猪价仍存上行空间。 2019年 1-6月公司商品肉猪每公斤销售均价分别为 11.52元、 11.62元、 14.02元、 14.08元、 14.12元、 15.60元, 销售均价持续向好,非洲猪瘟导致的产能去化影响逐步显现。 我们认为下半年猪价仍存震荡上行空间: 1) 猪价淡季不弱。 在正常猪价年内周期里, 4-5月通常为猪肉价格相对低点, 但 2019年受猪瘟导致的产能去化影响, 猪价表现淡季不弱, Q2季度 22省市生猪均价同比+46.1%; 2) 夏季出栏体重下降, 供给季节性收紧。 夏季高温影响出栏体重,生猪容易出现过激反应, 导致死亡率上升,出栏体重一般会出现季节性下降; 3)能繁母猪数据未见好转。 自 2019年 1月能繁母猪产能去化同比加速以来,截止 5月数据,仍未见好转; 考虑到商品猪养殖周期, 能繁母猪可提前 12个月反映生猪供应,此轮猪价景气将维持至 2020年。

    猪价上行带动板块毛利率提升, 贡献可观业绩增量。 目前公司种猪存量 130万头左右, 现有猪场总产能 3000-3500万头, 根据公司生猪板块历史数据测算, 生猪销售价格与板块毛利率高度相关, 假设养殖成本、 单头出栏体重不变, 生猪养殖板块毛利率=0.038*单头均价-44.65,相关系数 R2达到 0.99。若 2019年生猪销售均价同比上涨 25%( 最保守估计),板块毛利率将提升至 26.71%,相较 2018年提升超过 14个百分点。 若按年出栏 3000万头计算,假设毛利增量全部转化为利润,将增厚利润约63.6亿( 3000万头*212元/头)。

    鸡价短期强势, 中期将震荡趋弱: 鸡价方面, 短期来看, 猪价上行利好鸡肉消费, 鸡价高位上行态势仍有望维持;中期伴随白羽鸡祖代引种增加, 白羽鸡供给宽松及部分生猪养殖户转入, 都将带动黄鸡价格承压, 同时考虑到鸡周期时间跨度较短, 中小养殖户产能调整相比生猪更迅速的特点,远期端价格将承压, 整体维持震荡趋弱的判断。

    盈利预测与评级: 考虑到猪价上行超预期情况,我们上调之前盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.29元、 2.89元和 2.78元,目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 16.1倍、 12.8倍和 13.3倍,给予“ 推荐”评级。

    风险提示: 猪肉价格波动; 肉鸡价格波动; 疫病风险; 限售股解禁。