歌力思:IRO股权比例提升,未来国内市场加速扩张可期

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于旭辉,雷玉,马榕 日期:2019-07-12

事件描述

    公司发布收购资产公告: 拟以自有资金 2.42亿元向复星长歌、复星惟实收购其持有的深圳前海上林 35%的股权。收购完成后,公司对前海上林的持股比例提升至 100%,并通过前海上林持有 IRO SAS 57%股权(前海上林持有 ADON WORLD 57%股权, ADON WORLD 持股 IRO SAS 100%股权) ,对应前海上林整体估值约为 6.91亿元。

    事件评论

    IRO 品牌 2005年创建于巴黎,定位法国轻奢设计师成衣品牌,通过多种渠道已经进入 50个国家; IRO 中国业务以依诺时尚为主体, 其中,歌力思及 IRO SAS 分别持股 80%及 20%; 歌力思拥有 IRO 品牌在全球的所有权,并全面主导其中国大陆区域的业务发展。 2017年 4月,IRO 中国大陆首家门店在上海港汇开业,店铺分布于北京 SKP、上海国金中心等高端购物中心;目前, IRO 中国大陆门店 18家终端门店,全球门店 54家。 2018年, IRO SAS 全球实现营收 5.75亿元,营业利润 9234万元, 预计实现净利润约为 700+万欧元; 按照本次收购对价,IRO SAS 整体估值为 12.13亿,对应 PE 约为 20X。 本次收购后,公司对 IRO SAS 持股比例从原 37.05% 提升至 57%,股权比例提升19.95%, 预计增厚净利润超千万( 考虑全年)。

    IRO 国内发展亮眼, 预计月平均店效约为 70万/月,且保持快速增长趋势。 目前, IRO 中国仅有 18家店, 对标国内中高端女装品牌多超 300家的店铺数量, 仍具备广阔开店空间; 同时, 对比歌力思品牌成熟门店,IRO 店效亦有提升空间。我们预计,伴随着 IRO 全球股权比例提升,IRO国内开店有望加速, 外延扩张叠加同店改善支撑下, 预计 2019年 IRO国内有望实现小幅盈利;同时,歌力思有望赋能 IRO 海外部分,带动精细化管理、渠道扩张等方面能力的提升。

    受益于零售环境弱复苏,加盟渠道库存去化及资金压力缓解,以及内部调整推进,预计 19Q2公司业绩有望环比改善,下半年在低基数背景下,改善趋势有望延续。预计公司 2019-2020年有望实现净利润分别为 4.35及 5.14亿元,分别同比+19%及+18%,现价对应 19PE 仅为 11X,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 终端零售低迷; 2、整合并购不及预期; 3、开店不及预期。

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