对6月通胀数据的思考:抛开供给扰动,全是通胀回落!

1、 供给扰动食品,需求拖累非食品。 6月 CPI 环比转负,同比持平上月的 2.7%。食品价格环比下降 0.3%,主要是鲜菜、鸡蛋和水产品供应充足,价格下降,合计影响 CPI 下降 0.28个百分点。但猪肉和部分水果供应仍然偏紧,鲜果和猪肉价格环比分别上涨 5.1%和 3.6%,合计影响 CPI 上涨约 0.2个百分点。受成品油调价影响,汽油和柴油价格有所回落,非食品 CPI 环比下降0.1%。 涨价主要来自供给扰动的食品,而非食品、服务类 CPI 均在大幅走弱,说明整体经济需求偏弱。

    2、 需求偏弱供给放松, PPI 同比回落。 6月 PPI 环比下降 0.3%,由涨转降,同比由涨转平。从 40个工业行业大类来看,价格上涨的行业再度减少,价格下降的行业增加 6个,工业品价格下行压力逐步显现。其中,石油相关行业受国际原油价格下降影响,价格回落较多;黑色冶炼加工行业价格由涨转降;

    化学纤维、化学原料与制品等行业价格继续回落。而黑色采选行业价格上涨明显,主要和近期铁矿石供应偏紧有关。

    3、 预计 7月 CPI 同比持平, PPI 同比转负。 7月以来农产品和菜篮子价格指数均在走高,猪肉价格延续上涨,鲜菜价格回升明显,但水果价格经历一波大涨后,近期已有所降温,预计 7月 CPI 环比 0.3%,同比持平于 2.7%。需求偏弱,预计 7月 PPI 同比或转负至-0.3%。

    4、 通胀压力有限,政策维持宽松。 下半年 CPI 的压力仍然来自食品领域的涨价,主要是猪肉价格的上涨。抛开供给扰动,经济下行压力增大,整体需求在回落,非食品价格会继续趋弱。而需求的回落对工业品价格的影响也在逐步显现,从 6月 PMI 数据来看,采购量和新订单指数走低,出厂价格和主要原材料价格也跌至荣枯线以下; 之前压缩供给的上中游行业维持了高价格、高盈利,但随着供给压制的放松,对价格也会形成压力, 预计下半年 PPI仍会趋于回落。货币仍会维持宽松,积极财政也会托底。上半年地方债发行进度超前,未来宽财政仍有操作空间,专项债额度或再度上调,地方隐性负债置换也存在松动的空间。

    风险提示:经济下行;政策变动。