2019下半年证券行业投资策略:券商创新新周期

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:马鲲鹏,王丛云 日期:2019-07-11

流动性宽松和监管环境宽松催化券商历史强Beta行情。

    2008年11月-2009年8月券商大幅上涨156%,板块上涨的环境:(1)宏观经济、金融环境:流动性宽松,且快速传导至地产、基建投资;(2)监管环境:资本市场改革与证券行业综合治理并行;(3)市场环境:板块轮动带动成交量提升,为券商上涨奠定基础;(4)板块内部表现:股价涨幅和估值分化明显,中小券商遥遥领先。2014年7月-2015年4月券商大幅上涨239%,板块上涨的环境:(1)宏观经济、金融环境:流动性宽松,宏观经济数据改善较09年更加滞后;(2)监管环境:资本市场改革和对外开放加快推进、证券行业监管环境宽松;(3)市场环境:投资者加杠杆和行业轮动推动成交金额和两融规模快速提升;(4)板块内部表现:小券商及事件催化型券商涨幅领先。

    新周期环境的差异造就券商差异化的投资逻辑。

    (1)宏观经济、金融环境:当前货币政策工具丰富,以适时适度实施逆周期调节为主,整体流动性充裕,等待后续流动性传导更为通畅且企业需求提升,经济数据有望改善。在相对温和的货币政策工具的支持下,券商新周期Beta属性的表现节奏或与之前有所不同,持续性或更长。(2)监管环境:此次券商新周期监管环境将发挥更大的作用。过去的行业监管政策支持是普惠制的,由于大、小券商之间业务无明显差异,因此行业共同受益;在当前监管政策向龙头倾斜,大、小券商业务实力存在明显差异的情况下(投行、衍生品业务最为显著),行业对政策的受益程度产生分化,龙头券商的Alpha已然出现。

    预计2019年证券行业净利润同比增长51%

    核心假设:股基日均成交金额为6000亿,佣金率为万分之2.95;股权承销金额为1.2万亿,债券承销金额为6.5万亿;年均资管规模为12.5万亿;日均两融余额为9000亿;自营规模为2.5万亿,投资收益率为4.5%。

    投资建议:适当调低Beta属性+调高Alpha属性,首推中信证券

    Alpha属性是偏中长期布局的逻辑,Beta属性是短期逻辑,考虑Beta属性对择时的要求极高,而且外部因素的变化较大且时点难以把握,因此我们认为券商投资的最佳时点就是在估值合理的情况下,即可积极布局,当前龙头券商的估值均在估值中枢上下(剔除牛市估值),尚处于合理估值水平。

数据推荐

投资评级

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广州酒家 买入 -- 研报
创业黑马 买入 -- 研报
科锐国际 买入 -- 研报
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众信旅游 买入 -- 研报
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光威复材 买入 -- 研报
中国国旅 买入 69.36 研报

盈利预测

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三一重工 1.26 1.10 研报
先导智能 0 0 研报
徐工机械 1.92 1.44 研报
杰瑞股份 2.08 1.43 研报
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中微公司 0 0 研报
捷佳伟创 0 0 研报
恒立液压 0.93 0.67 研报
北方华创 1.31 0.94 研报
涪陵榨菜 0.46 0.75 研报

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贵州茅台 40 买入 买入
保利地产 34 买入 持有
完美世界 34 持有 买入
五粮液 32 持有 买入
伊利股份 31 持有 买入
完美世界 31 持有 买入
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万华化学 27 持有 买入
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通威股份 27 买入 买入
五粮液 27 持有 买入
新宙邦 27 持有 买入
先导智能 27 持有 中性
保利地产 26 买入 持有
上汽集团 26 买入 中性
三一重工 25 持有 中性
瀚蓝环境 25 持有 持有

行业关注度

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电子信息 660 83 359
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