公用事业行业:浙江降低电价1.07分并不会改变火电盈利改善的趋势

浙江下调统调燃煤机组上网电价1.07分/千瓦时,统调水电、秦山核电机组含税上网电价根据税率调整同步降低。7月8日,浙江省发改委发布调整部分电厂上网电价有关事项通知,“就电力行业增值税税率降低到13%,相应调整我省部分电厂上网电价”:1、统调燃煤机组上网电价下降1.07/千瓦时(含税),执行电量不包括当年已参加直接交易电量;2、统调水电、秦山核电机组含税上网电价根据税率调整同步降低,三峡水电站、溪洛渡水电站含税上网电价分别调整为0.2783、0.3005元/千瓦时。

    此次浙江降电价短期对行业形成利空冲击。我们测算,此次浙江降电价,相当于将之前全国增值税率下调3个百分点的部分直接让利给下游,不含税电价未发生变化,但是市场化交易电量(约为30%)不需降电价,可享受3个百分点税率下调带来的不含税电价上涨,因此实际收入端变化+0.8%,成本端只考虑燃料成本变化(火电主要是煤炭),增值税下调3个点,相当于增加煤炭成本2.7%,按煤炭成本占比收入60%计算,成本上升约为收入的1.6%,扣除25%所得税后,盈利变化约为收入的0.6%,按5.3%的火电净利润率计算,盈利较不下调增值税前下降约11%,我们认为,降电价确实短期会对火电行业形成利空冲击。

    降电价担忧或再起,煤价下跌或被电价下降完全对冲?火电改善仍可期。我们认为,浙江降电价的事件或引发未来全国范围内降电价的担忧。我们判断未来煤炭供给过剩概率很大,煤价下跌概率大,那么煤价的下跌是否可能被电价下降完全对冲?2018年火电亏损面仍近50%,近半年大唐集团已有两座火电厂申请破产,我们认为,这种情况在火电厂亏损面较大时不可能发生,考虑现阶段火电发电量仍占比全国发电量70%以上,是我国电力市场重要支撑,如果火电厂长期亏损,买不起煤发电,会对现有电力市场形成较大冲击,因此,我们认为,在目前格局下,火电的盈利需要得到改善。

    电力市场化改革有望提升电厂议价能力,未来煤价下跌,火电盈利改善可期。我们认为,电价市场化改革以后,未来电厂面对更多的下游而不是唯一下游--电网,将更有议价权,在煤价趋势性下跌的情况下,火电盈利好转也将是大趋势。

    我们预计二季度火电行业盈利同比增速继续好转。参照1季度的情况,我们做了一下二季度的业绩前瞻,初步预测二季度火电的利用小时数会有近60小时的下降(4-5月下降了40小时),而秦港煤价二季度较1季度上涨了1%,另部分电厂存在供热减少的情况,但二季度秦港煤价较去年同期下跌3%(上半年同比下跌9%),我们预计火电二季度盈利继续好转。

    投资建议:我们认为,浙江降电价事件短期对火电行业形成利空冲击,但火电亏损面仍较大的情况下,煤价下跌被电价下降完全对冲的可能性不大,同时市场化改善有望提升电厂议价能力,火电盈利改善仍可期。煤价面临政策压力,其实从基本面的积累看本来煤价也已经进入下跌前期,火电行业基本面改善概率大幅增加,我们认为,动力煤旺季或将进一步确认煤价长期下跌趋势,火电行业盈利与煤价负相关(煤炭为主要成本),火电行业投资机会主要看煤价趋势,目前看,火电行业盈利持续改善可期,投资价值较高,建议积极关注。个股建议关注:华能国际,建投能源,皖能电力,福能股份,国电电力,宝新能源。

    风险提示:煤价下跌的时间具有不确定性。