温氏股份:产能充足稳出栏,周期上行定业绩

事件:

    6月份销售商品肉猪192.98万头,同比增长19.57%,环比下滑4.29%,销售收入33.35亿元,销售均价15.60元/公斤。

    评论:

    维持增持。维持公司2019-2021年EPS预测至2.21、5.46、5.44元,给予19年行业平均估值23倍PE,维持目标价49.37元,维持增持评级。

    6月份生猪出栏略超市场预期,超级周期下的胜者。公司6月份出栏192.98万头,同比增长19.57%,环比下滑4.29%。受两广等疫情影响,公司出栏略有加速,出栏均重环比下滑约3公斤至110.78公斤,公司有近半的生猪出栏在两广区域,销售均价15.6元/公斤略低于行业平均水平,完全成本略有抬升。我们预计公司现有能繁母猪存栏130万头,考虑生产成绩影响,预计公司2019/2020年出栏量分别为2200万头和2500万头;同时预计2019/2020年对应销售均价分别为17元和22元,头均盈利分别约为400元和900元,对应2019/2020年生猪贡献净利润分别约为88亿和225亿。

    生猪产能继续加速去化,迎接超级猪周期。非洲猪瘟加快生猪产能去化,农业部5月份能繁母猪同比去化23.9%,相对4月份22.3%,产能进一步去化。相对于上一轮猪周期15%产能去化下的猪周期反转,5月份数据支撑猪价高点创新高。随着,川渝与两湖地区产能的进一步去化以及夏季高温疫情可能带来的产能进一步去化,未来一个季度的时间内产能有望持续去化,迎来超级猪周期。公司作为国内养猪龙头企业,将自上而下受益行业红利。

    把握涨价主要矛盾,静待猪价创历史新高。本轮疫情带来的超级猪周期,上市公司有望迎来业绩与估值的戴维斯双击:1)业绩方面,头均盈利高点有望从1000元提升到1500元以上;2)估值方面,疫情的常态化将加快散养户的永久性退出速度,上市公司凭借技术与资金优势,稳定扩张。考虑到公司当前市值对应2019和2020年头均市值分别为7700元和6600元,相对周期景气高点而言,后续仍有充足上行空间,相对周期高点仍有充足的空间。

    风险:非洲猪瘟疫情防控难度超市场预期。