亿联网络:业绩高速增长,毛利率持续提升

营收快速增长,竞争力不断增强

    2019年上半年公司总体经营情况优异,业务保持高速增长态势,海外竞争力不断增强,市场份额进一步提升。同时,公司海外市场以美元报价为主,汇率波动对收入同比增长带来积极影响。此外,在中美“贸易摩擦”的征税预期下,Q2部分美国经销商存在提前适当备货的情形。我们认为,收入的高速增长说明公司在SIP话机赛道持续保持领先优势,美国经销商占比30%左右,对公司后续供货节奏不会产生明显影响。

    利润增速中值50%,毛利率持续改善

    公司上半年利润中值6.15亿元,同比增长约50%,同时Q2利润约3.54亿元,单季度环比增长65.4%。公司上半年利润高速增长,一方面来自于收入端持续快速增长,另一方面随着公司VCS产品收入占比不断提升,产品结构不断优化,叠加人民币贬值因素,综合毛利率水平有较大提升。我们认为,公司除继续保持高效的成本控制之外,产品结构不断丰富,高附加值的VCS产品实现快速增长,推动公司往云端一体化方向持续延伸。

    SIP话机地位巩固,通过创新实现VCS延伸

    公司报告期内与微软不断加深合作,并联手ZOOM在美国Infocomm展上推出创新研发的定制版视频会议解决方案。此外微软定制版T5新品也在上半年顺利推出,并剑指老牌厂商宝利通、思科等所在的高端市场。公司通过不断创新研发及海外合作,进一步提升产品品牌效应,拓宽赛道,抢占更大市场。

    盈利预测与投资建议

    预计2019-2021年EPS分别为2.00、2.60和3.32元,对应PE分别为27倍、21倍和16倍。公司上市以来PE最低值和平均值分别为22倍和34倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:

    SIP行业市场竞争加剧;VCS研发推广不及预期。