鹏鼎控股:营收逐季改善

事件: 公司 2019] 年 6月合并营业收入 18.04亿,同比增长 6.06%,环比增长6.43%,公司上半年营收 93.26亿,同比减少 1.62%。

    逆风显韧性,凸显公司管理卓越。 公司月度营收自 2月以来同比转正,在智能手机市场不景气环境下依然实现正增长,并在收入微降的同时,通过产线调整实现利润增长,凸显公司管理卓越。公司上半年营收微幅下滑,但利润率持续提升,预计全年收入和利润实现微幅增长。

    苹果新机发布在即,公司已经迎来生产旺季。 目前三季度订单已经排满,公司三季度业绩预计逐月改善。我们预计苹果新机型单机 ASP 增长 10%左右,在整体手机出货量下降的环境下实现收入和利润增长。考虑到苹果明年正式推出 5G手机,新一轮手机创新周期开启,单机 ASP 提升加速,其中包括更多的 FPC和 SLP 应用,公司新一轮的成长周期有望从 2020年开启。

    产品迭代升级,客户结构逐渐多元化。 公司业绩受苹果手机销量影响较大, 但公司积极拓展优质安卓品牌客户,目前已经进入华为 OV 供应链。 随着安卓高端机的崛起,软板用量和 slp 渗透率逐渐提升,公司具备全球最大 FPC 和 SLP产能,战略卡位清晰,管理效率和技术水平世界领先,下游客户多元化战略稳步推进。新产品方面, 凭借公司卓越的管理和研发,预计未来 2-3年有望实现汽车电子用板的突破,新能源汽车和自动驾驶也有望推动下游需求爆发式增长。

    5G 时代开启,换机周期叠加创新周期,公司即将迎来量价齐升。 公司研发投入行业第一,技术储备充分, 率先实现 SLP 的量产, 5G 时代手机及可穿戴设备精密程度提升,传统 HDI 板难以满足需求, SLP 应用必然增加。 随着日系厂商的逐渐退出,公司在的软板及 slp 份额有望进一步提升, 伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力还在逐季加强。

    盈利预测与评级。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.49、 1.59、 1.74元。

    考虑到 PCB 市场空间巨大,市场高度分散,同时公司持续高研发投入提高自身竞争力开发高性能产品,行业受环保和技术进步影响集中度逐渐提升,公司未来市场份额有望大幅提升, 维持“买入”评级。

    风险提示: 保持持续创新能力的风险、核心技术泄密风险、 Fabless 经营模式风险、核心技术被替代的风险。