芒果超媒:基本面强劲,关注限售股解禁提供的回调买点

A股唯一纯正的付费视频标的

    公司为中国付费视频领域二线蓝筹,亦为A股唯一纯正的付费视频标的,以2019年承诺利润计,83%来自主攻付费视频的子公司快乐阳光。公司第一大股东暨实际控制人为湖南广播电视台,“芒果”为其优质内容输出平台。

    中国付费视频行业前景广阔

    决定付费视频市场容量主要是两个变量,付费率和ARPU值,目前中国付费率最高的平台为爱奇艺(IQ.N),其付费率为15%,ARPU值为123元/年,而以美国的Netflix(NFLX.N)为代表的成熟市场其付费率为46%,ARPU值为186美元/年(约合1,280元/年),即便在如此高基数上,仍保持约30%的按年增速。

    中国付费视频行业盈利拐点将至

    受惠政策监管,以在线视频为代表的渠道方购买内容的成本在下滑,在线视频的商业模式为前期以巨额投入获得海量内容,以爱奇艺为例,其2018年亏损91亿元,而预估2019年其内容支出约为280亿元,内容成本节约一小步,对盈利而言就是一大步。

    估值具备吸引力

    目前公司股价分别对应2019年PE32.6倍和2020年PE26.4倍,对应PEG为1.5倍。从PEG的角度而言,不但低于万达电影(002739.SZ)的2.0,亦低于有上千年历史的贵州茅台(600519.SH),即便考虑到市场给予份额领导者的溢价,我们仍认为其估值已明显具备吸引力。

    投资建议及预测

    我们预估公司2019-2020年分别实现收入113.10亿和134.02亿元,分别增长17.1%和18.5%;实现净利润12.7亿元和16.0亿元,分别增长41.0%和25.9%。重申“买入”的投资评级。理由为:(1)为中国视频付费行业起飞受惠者;(2)中国付费视频盈利即将迎来拐点;(3)具备吸引力的估值。

    风险提示

    内容风险,监管风险。