科伦药业动态点评:发布配股公开发行预案,有望优化资本结构

配股募资将有效降低公司财务费用规模,有利于增强公司的抗风险能力和盈利水平。在日常经营中,公司除使用自有资金外,主要通过银行借款、债券和债务融资工具等有息债务满足营运资金需求。截至2019年3月末,公司短期借款27.70 亿元,短期债券21.99亿元,一年内到期的非流动负债20.09亿元,长期借款9.45亿元,应付债券33.90 亿元。2019Q1公司财务费用达1.48 亿元(YOY-5.58%),其中利息支出1.52亿元(YOY-5.16%),虽然公司的利息支出同比好转,但其占营业利润的比重仍高达38.26%,从而影响公司的盈利水平。本次配股部分募集资金(15亿元)用于偿还有息债务,将有效降低公司财务费用规模。因此本次募集资金用途有利于改善公司资本结构,降低财务费用,进一步提升公司盈利水平,符合公司的长期发展战略。同时,公司控股股东、实际控制人承诺以现金方式按比例全额认购其可配售股份。目前大股东及其一致行动人持有公司股权比例已超过29%,此次配股将按比例认购配售股份彰显公司大股东及实际控制人对公司长期良好发展的信心。

    补充流动资金用于提升各业务板块竞争力。本次配股部分募集资金(5亿元)作为补充流动资金,用于优化三大业务板块:1)稳固公司输液板块龙头地位;2)为抗生素全产业链构建提供资金支持;3)加大研发投入打造药品数量集群。

    公司大输液和抗生素中间体两大业务板块贡献稳定现金流,专科制剂有望成为公司利润的又一增长点。公司利润2018年以前由大输液板块贡献、2018年由大输液和抗生素两大板块贡献,虽然2018H2专科制剂板块有草酸艾司西酞普兰、帕瑞昔布钠等优质品种快速放量,但由于新建专科制剂销售团队和销售渠道导致新获批的专科制剂品种利润贡献低。随着专科制剂渠道铺设逐步到位,专科制剂板块中优质品种放量贡献利润指日可待,我们认为专科制剂有望成为公司利润的又一增长点。同时,大输液板块的软塑化结构调整和川宁项目的降本增效仍能再增厚一定利润。

    基于以上判断,我们认为公司基本面情况良好,财务费用的降低将提升盈利水平,同时公司各业务板块稳步推进,长期看公司发展值得期待。暂不考虑配股影响,我们预计公司2019/2020/2021年营业收入为195.80/224.23/248.95亿元,归母净利润为15.97/19.37/22.25亿元,EPS 1.11/1.35/1.55元,对应市盈率为25.95/21.24/18.62倍。维持“买入”评级,目标价30.52元。

    【风险提示】

    有息负债偿付风险;

    药品销售不及预期风险;

    药品研发进度不及预期风险。