格力电器动态点评:入股新疆众和,产业链布局持续深化

优质的铝供应商。新疆众和主要从事高纯铝、电子铝箔以及电极箔等电子元器件原料的生产和销售,以及铝和铝制品的生产、销售,其中高纯铝和电极箔的下游应用主要是铝电解电容器的生产,广泛应用于变频空调中的变频器以及电动汽车的电容器;铝箔的下游应用中接近50%用于空调的核心部件热交换器。

    新疆众和的核心优势在于:1)其目前是国内唯一一家全产业链企业,其竞争对手存在高纯铝需外购或并不具备电子铝箔生产能力的缺陷,对比来看新疆众和的一体化优势明显;2)技术优势领先行业,其高纯铝目前在技术和产能方面均领先行业;3)产能优势显著,新疆众和目前拥有一次高纯铝产能约为18万吨,二次提纯产能为全球最大,且产能规模和市场份额位列国内第一。从行业供应情况来看,受环保政策实施的影响,许多不达标的企业被迫停产,且复产的可能性较低,而其他企业的新增产能目前也比较有限,新疆众和在产品质量和供应上都具备一定的领先优势。

    空调产品结构变革对上游供应提出更高要求。据中怡康数据,2018年线下体系的变频空调占比已超过80%,同时APF一级能效产品的占比达到55.80%创下历史新高,国内空调市场的产品结构变革正向更节能、更高效的方向转变,变频空调和高能效空调的需求规模未来将持续扩大,这意味着对上游核心部件的供应也提出更高的要求,除了需保证变频器等零部件的质量外,还需保证供应的稳定性。

    战投入股新疆众和,产业链上游的深度布局再下一城。新疆众和在其2018年年报中称已与松下、三洋、格力等家电企业建立合作关系,从产业链视角来看,新疆众和是公司中高压化成箔材料的重要供应商,公司此次入股新疆众和是下游厂商对垂直产业链上游的加码布局,有利于增强格力对供应链的掌控能力和话语权,推进公司供应链体系的完善,从而保障公司稳定的铝零部件供应;从多元化布局层面来看,公司除了专注空调主业外,近年来也在向新能源、芯片等领域进行积极探索,不论是举牌海立,还是入股闻泰,公司在多元化拓展方面一直坚持以家电主业为核心、以完善供应链布局为导向的布局思路,此次入股新疆众和也与公司此前布局的其他多元化领域具有一定的协同性,公司与新疆众和的深度合作有望加速公司新兴产业及产品的推广,从而进一步强化双方的战略合作关系。

    【投资建议】

    我们认为公司此次入股新疆众和有利于进一步深化其产业链布局,对上游的话语权有望进一步增强,叠加股改带来的治理结构改善的预期,公司的估值向上通道有望延续。预计公司19/20/21年营收达2105.48/2263.43/2516.16亿元,归母净利润为295.39/333.50/346.06亿元,EPS4.91/5.54/5.75元,对应PE10.33/9.15/8.82倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    行业竞争加剧;

    外汇波动风险;

    多元化拓展不及预期。