大秦铁路:上半年运量同比减少3%,股息角度仍有配置价值

新闻/公告。 公司公布 19年 6月份生产数据,6月份公司核心资产大秦线完成货物运输量 3582万吨,同比减少 7.78%,日均运量 119.4万吨,日均开行重车 82.7列,日均开行 2万吨重列 58列。 上半年,大秦线累计完成货物运量 2.18亿吨,同比减少 3.16%。

    二季度水电突增,电煤需求短期冲击,6月大秦线运量处于低位。 5月份下旬以来南方水电突增,6月水电持续,火电需求持续走弱,6月份六大发电集团日均耗煤量仅 62.59万吨,环比略增 6.98%,但同比仍减少 10.13%。电煤需求骤降,带来铁路运输端短期受冲击,大秦线 5月下旬开始运量走低,我们通过秦皇岛港及曹妃甸港两港铁路调入量测算,5月下旬及 6月上旬、中旬运量受冲击处于低位,6月下旬随着铁路系统积极调配货源结构,运量恢复至 125万吨左右,这也侧面验证了我们对于铁路系统短期受冲击影响长期将维持运量高位的逻辑。

    一季度矿难影响,二季度水电冲击,全年运量与去年持平不乐观,但业绩预期影响不大。 从整个上半年看,大秦线运量同比减少 3.16%,主要受外部突发因素影响,一方面一季度受陕北矿难及内蒙矿难影响,运量同比减少 3.7%,二季度受水电突增影响,运量同比减少 2.6%。看下半年,剔除 10月份秋季大修影响,若运量与去年持平则 7/8/9/11/12月份日均运量需达 129.52万吨,运量压力相对不乐观。 但从整个上半年看,运量较去年同期虽有减少,但全年业绩影响相对较小,一方面去年 7/8月份受台风及水害影响运量相对低位,今年三季度运量有回冲可能,全年运量差值有望收窄;另一方面,公司当前持有唐港公司 19.73%股权、太兴铁路 74.4%股权、侯禹公司 92.5%股权,随着线路持续上量,侯禹公司、太兴铁路及唐港公司有望继续为公司贡献大幅利润增量,释放运量下降及成本端压力。

    下调盈利预测,维持“买入” 评级。 根据大秦线运输情况,我们重新详细测算业绩情况,下调盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润分别 141.31亿元、 146.20亿元、 151.15亿元(原预测 146.76亿元、 149.13亿元、 152.49亿元)。 盈利预测虽有下调,但整体影响略微,同时近期股价回调后,根据公司近三年分红情况,假设公司仍然维持 50%现金分红比率,19/20年股息分别 5.95%、 6.15%,具有股息防守价值,维持“买入”评级。

    风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。