保险行业中报前瞻:利润增速有望超预期,预计3季度寿险保费端增长趋势向好

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:夏昌盛,罗钻辉 日期:2019-07-09

投资要点:2019年中报保险公司利润有望超预期,预计2019年上半年平安、太保、新华、国寿净利润同比增长约73.5%、70.2%、50.5%、122.7%,主要来自于投资端同比向好及税收政策利好。但2季度NBV整体表现可能偏弱,我们预计2019年上半年平安、太保、新华、国寿的NBV同比增速分别为3.3%、-9.0%、-2.0%、21.3%,其中太保呈改善趋势。我们判断3季度寿险NBV增长呈好转趋势,财险综合成本率将迎来下降拐点。截至7月8日,平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.37、0.89、0.83、0.84倍,估值仍处于低位,有较大向上空间。重点推荐中国太保、中国人寿、中国财险。

    利润:增速有望超预期。我们预计2019年上半年平安、太保、新华、国寿净利润同比增长约73.5%、70.2%、50.5%、122.7%,其中2季度同比增长约70.7%、90.4%、68.0%、263.0%,主要来自于投资端好于去年同期及税收政策利好,以及750均线仍处于上行阶段。从利源角度来看,剩余边际为寿险提供了稳定的利润来源,我们预计2019年上半年平安寿险及健康险业务税前营运利润同比增长18.7%,税后营运利润同比增长49.7%。

    寿险:2季度NBV整体表现较弱。我们预计2019年上半年平安、太保、新华、国寿的NBV同比增速分别为3.3%、-9.0%、-2.0%、21.3%,其中太保呈持续改善趋势,预计由队伍质量提升带来。2季度NBV整体偏弱主要受保障型产品竞争加剧、基层监管趋严、高基数及管理层变动的影响。我们预计各公司EV(分红前)较年初增长9-12%,除了NBV及EV预期回报稳定的贡献外,预计投资偏差为正贡献,以及部分公司具有营运偏差正贡献。

    产险:保费平稳增长,利润改善趋势明确。我们预计上半年财险保费平稳增长,非车险占比提升(意外健康险、责任险、信用险等有望高速增长),市场集中度提升。上半年综合成本率同比可能仍有所提升,主要受已赚保费下降的影响,但手续费率下降及税前可抵扣比例提升使得财险利润增速改善趋势较为确定。

    3季度投资策略:我们预计3季度NBV增长呈好转趋势,主要得益于:1)管理层变动及公司架构调整等短期影响逐步消除,如新华、国寿。2)7月各公司上市多款新的保险产品,预计公司将通过产品促销方案,促进新产品销售。3)我们判断代理人增长情况将得到好转。例如,平安5、6月上市适合新人销售的产品“安心百分百”,有助于在3季度提升新人留存。4)基层机构对于监管的适应性将加强。财险方面,综合成本率下降拐点或在3季度,主要由于已赚保费形成率会提高,以已赚保费为分母的赔付率会降低。

    风险提示:长端利率下降超预期;股市震荡超预期;代理人规模增长情况不及预期。

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