势观金融第十四期:下半年的风险与机遇

宏观: 被低估的经济不确定性,是影响下半年资产价格的重要因素被低估的不确定性,仍将是影响资产价格的重要因素; 债券市场, 中期利多因素将逐步增多; 股票市场,绝处逢生、曲径通幽。“财政前移”对年初以来的宏观经济数据形成一定支持,但持续性有待观察;棚改对地产的拖累、外需走弱等对内部的传导,皆指向下半年经济不确定性或被市场低估。下半年信用环境不确性也在上升,社融存量增速或在 3季度前后见顶。 债券市场,短期或有反复, 中期回归基本面、利多因素将逐步增多。 股票市场,绝处逢生、曲径通幽。

    策略: 盈利磨底、政策对冲,先抑后扬下半场先抑后扬,前段核心矛盾来自盈利风险的消化。 八月中旬后,核心矛盾来自政策对冲的权重提升,叠加部分行业在被动去库存环境中盈利逐步触底,权益资产性价比再起,估值二次修复。结构上:优选方向资产,大盘成长。增配逆周期&弱周期, 5G 产业链等。底仓配置优选大行及龙头地产。另外,建议重视国资国企改革,优选地方国改 Alpha 三条线索。

    非银: 保险板块以逸待劳,券商板块迎接注册制1)保险:投资端权益市场较前期走弱,利率存在下行的担忧和风险,负债端成长阶段性放缓,因此板块阶段性的相对收益能力有限,增长稳健的前提下低估值仍然赋予行业绝对收益的性价比。 2)券商:科创板将掀起资本市场改革序幕,围绕发行、定价、销售、交易等各个环节的革新将孕育新业务契机,当前处于政策加速前期,深度协同下具备综合能力的券商将胜出。 3)多元:信托规模增长承压,风险率上行压力较大,但报酬率预计有不错表现,重点关注信托规模中主动管理占比提升趋势加速、同时信托报酬率较高的公司。

    银行: ROE 继续寻底,估值长期发散行业中期的基本面稳健但 ROE 仍在寻底阶段,银行维持盈利能力的压力依然较大,战略方向的转型将扩大银行个体间的差异。在当前信用扩张趋势尚未扭转,外资持续流入的环境下,板块有望吸引资本的长期配置,看好板块稳定的年度收益行情。个股方面我们倾向于选择盈利模式更强的公司: 1) RORWA 高的银行。这类银行资本集约度高、管理精细,受“去杠杆”影响较小,能够保持较强的内生增长能力和较高的分红水平,如招商银行和宁波银行; 2) RORWA 提升空间较大的银行。主要指公司执行力强、转型前景明朗,未来有望在某些细分领域取得较好发展的银行,如兴业银行、平安银行和光大银行。

    风险提示: 1. 经济增速大幅低于预期;

    2. 信用违约超预期。