三只松鼠:进击的休闲食品领军企业

7年成长为国内领先的休闲食品电商品牌:三只松鼠成立于2012年,颠覆性的以电商为主战场,以坚果为切入点,成立仅7年便成为年销售额超过70亿的领先休闲食品电商品牌,缔造多个行业神话。公司形成了覆盖坚果、零食、果干、干果及花茶等多个门类共计超过500款单品的产品组合,其中坚果占据过半收入,零食收入占比达到35%,产品结构不断多元化。公司创新性的打造“三只松鼠”IP,赋予品牌形象丰富人格,建立“以客户为主人”的核心价值观,提升购物满意度和品牌忠诚度。公司2018年实现营业收入70.01亿,同比+26.05%,归母净利润3.04亿,同比+0.61%,大力发展毛利率较低的零食品类使得公司收入规模持续扩大而利润增长较慢,但零食品类规模效应下盈利能力有望持续提升。公司2019Q1实现营业收入28.68亿,归母净利润2.49亿,业绩持续增长。

    重度垂直的全产业链模式掌握主动权:公司通过核心环节自主控制、非核心环节外包的模式缩短供应链流程,提高周转效率。公司深度参与了从原材料采购到终端配送的多个环节,构建了重度垂直的全产业链模式,开创性的与产业链各环节共建了“互联网新农业生态圈”,提升效率的同时增强上下游掌控力和议价能力。

    线上王者打造一站式购物体验:公司以电商模式为核心,逐步打造了“电商渠道+自营APP+线下体验店+大客户团购”的全渠道营销模式。线上贡献公司近90%的收入,全渠道累计购买用户超过9000万。公司是线上绝对的互联网第一休闲食品品牌;线下通过开设体验店的方式打造与消费者“零距离”的品牌及产品体验中心,线下投食店已超过53家;团购服务已服务超千家的企业客户,线上线下联动的立体销售网络不断完善。公司构建了“总配送中心-区域配送中心-城市仓”多层级物流配送体系,确保对全国范围内产品配送的快速响应能力和服务水平。?休闲食品行业方兴未艾:我国休闲食品市场经历了十年快速成长期方兴未艾,全面的消费升级是行业增长的核心和内生动力,渠道多元化背景下各企业不断升级转变为综合零食品牌商,网络购物和快递等配套产业的发展也是行业增长的重要推动力。线上直营、线下经销和线下直营是行业常见的三种经营模式,各模式均有其独特的渠道优势和目标人群,我们认为短期内各企业将享受行业增长红利共同成长,中长期渠道张力更大、新品运作能力更强的企业更具竞争力。

    发行情况

    公司此次计划通过IPO发行股票4100万,发行价格为14.68元,占发行后总股本4.01亿的10.22%;预计募集资金净额为5.45亿,将全部用于投资全渠道营销网络建设、供应链体系升级和物流及分装体系升级等募投项目。

    盈利预测

    预计公司19-21年实现营业收入85.1/101.7/120.1亿,同比+22%/20%/18%;实现归母净利润3.6/4.4/5.3亿,同比+19%/21%/22%;对应摊薄后EPS分别为0.9/1.1/1.3元。参考可比公司和行业均值,我们给予公司2019年28-32倍的市盈率,对应二级市场合理股价区间为25.17-28.77元。

    风险提示

    原材料价格上涨、线上获客成本提升、食品安全的风险