石油化工行业2019年中期策略:逆流而上、淘沙见金

一、2019上半年回顾:油价反弹,炼化利润受挤压

    2019年上半年,原油反弹,布伦特和WTI分别比去年底反弹23%、27%。然而主要成品油和主要化工品价格表现较弱,大部分下跌,尤其是乙烯跌幅大。一体化和炼化上市公司盈利水平以ROE衡量,Q1虽环比18Q4好转(因18Q4跌价损失影响大),但相比18Q3的高点已经有所下行。

    二、展望下半年:

    1.原油市场,OPEC撑价,但消费端承受能力弱。下半年预计中枢值预计仍在55~60美金/桶之间。从需求季节性和管道因素,我们认为Q3偏弱,Q4有望回升。油价(代表供给支撑)和炼油盈利(代表需求压力)之间的博弈还将继续。OPEC对库存和价格的滞后反应,可能使波动然较强。2.炼化方面,需求疲弱,供给端余威尚在。行业景气周期趋势较弱,但阶段性反弹行情或时而出现。而未来2年,民营炼化要比拼的是综合实力,包括产品链结构、成本控制以及财务税收结构等。3.油服板块:持续复苏。国际需求复苏以及国内要求加大勘探开发力度,带动行业景气持续复苏。国内钻井压裂使用率也达到较高水平,价格和毛利率也比去年有所上浮。

    三、投资方面:

    在“价值”和“趋势”的选择上,炼化板块和油服板块都需要权衡。关注:1)炼化板块的超跌反弹机会,推荐恒逸石化、荣盛石化、恒力股份、卫星石化。2)油服板块的低估值修复机会,推荐海油工程、中海油服、中油工程。3)中国石化超跌和高分红率价值,以及中国石油股份(H)管网拆分落地后的投资机会。

    风险提示:宏观经济不及预期,或OPEC减产力度低等原因,致国际油价再度大跌风险;聚酯、烯烃产业链利润整体下滑风险;天然气消费增速继续下降风险;管网独立对两油影响较大的风险等。