杭可科技:后段设备领先厂商,全球客户资源优质

后段设备领先制造商,客户优质: 公司是锂电生产后段充放电设备的领先制造商,并能提供后处理系统整体解决方案。公司在软包充放电设备中拥有核心技术优势,消费电子领域客户遍及国内外主流厂商,包括 LG、 三星、 ATL、村田等;在动力电池领域,公司为 LG、 比亚迪、 孚能等厂商批量供货,并与三星、松下进行接触, 客户结构持续优化。

    动力电池加速扩产,设备投资景气上行: 新能源车市场的发展为动力电池带来广阔空间,国内外电池厂商相继扩产以满足不断增长的需求。粗略统计,仅海内外六家主流电池企业( CATL、 LG、 松下、 三星、 比亚迪、 SK) 在建和规划建设的产能就超过 300GWh。预计 2025年全球后段设备市场空间近千亿,其中国内约 400亿元, 7年 CAGR 超 30%。

    公司业绩高增长,市占率领先: 受益于行业及自身市场的拓展,公司营收和归母净利润 3年 CAGR 分别达到 63%和 71%。其中 2018年,公司实现营收 11.09亿元( yoy+44%)、归母净利润 2.86亿元( yoy+59%),净利率逐年上升,当前达到 25.8%。根据入库额估算,公司在国内后处理设备市场占有率超过 20%,位居第一梯队。未来行业的发展、产业链集中趋势下市占率的提升,均是公司业绩持续增长的有力驱动力。

    产品齐全扬长补短,动力有望持续突破: 公司产品线齐全,覆盖消费、动力不同形态电池检测设备。在维持软包技术优势的基础上,公司也在大力研发动力方形电池充放电设备新产品、开拓国内外主流动力客户。动力型设备销售占比有望提升,贡献重要业绩增量。

    盈利预测和估值: 我们预计公司 2019-2021年的 EPS 为 0.87、 1.16、 1.45元( 按 IPO 发行股份全面摊薄)。综合绝对估值法和相对估值法,我们认为公司二级市场合理估值区间为 26.10-33.45元。取估值中枢 29.78元,对应 19/20年 PE 估值分别为 34x、 26x。

    n 风险提示: 新能源车销量不及预期,动力电池技术路线迭代,动力客户拓展不及预期,存货增加,毛利率下降等。