长源电力:汛期来水转好冲击火电电量,蒙华铁路进展顺利

区域来水波动影响公司火电出力空间,湖北6月份降水强度大

    公司火电机组集中于湖北省,受区域电力供需形势影响较大。湖北省2019Q1发用电增速分别为8.5%和11.19%,电力需求保持高增长的态势。一季度湖北省来水偏枯,水电发电量为235.4亿千瓦时,同比下滑4.7%;如剔除三峡电站数据,其余水电机组发电量为76.01亿千瓦时,同比下滑19.4%。得益于用电需求较好、来水偏枯及去年同期火电增速较低的基数效应,湖北一季度火电发电增速维持21.2%的高增长。公司一季度累计完成发电量54.57亿千瓦时,同比增长23.1%,增速与湖北火电增速较为一致。

    从目前已有数据来看,4-5月份湖北用电量仍维持高增长,在不考虑统计口径调整的前提下,同比增速为8.2%。4-5月份湖北火电发电量为194.8亿千瓦时,同比增长为39%,整体火电发电需求仍较为旺盛。但从6月起,湖北区域降水强度明显增大,多地出现暴雨洪涝现象。据湖北日报新闻显示,入汛以来湖北省自5月底已发生区域性强降雨四次,降水强度较大。长江水利委员会亦预测今年主汛期(6至8月)期间,长江中下游可能发生区域性较大洪水,今年主汛期内长江流域降水量较30年均值偏多,中下游干流附近可能偏多二成以上。我们判断6月份区域水电发电量快速提升,或是压低公司二季度发电增速的重要原因。在之前的报告中我们也提到,汛期上游来水存在一定的波动,公司后续发电增速亦存在一定的不确定性,全年利用小时有望持平或微增。

    煤价同比回落,二季度业绩仍有改善空间

    今年3-5月湖北省电煤价格指数均值为599.7元/吨,同比下降43元/吨。考虑到火电企业囤煤周期的影响,我们测算公司二季度入炉不含税标煤价格降幅约为51元/吨。燃料成本下降叠加公司发电量小幅提升,我们测算公司二季度单季业绩有望增长6100万元,同比扭亏为盈。

    看好蒙华铁路投产带来的业绩弹性,维持长源电力“买入”评级

    当前蒙华铁路全线铺轨完成,工程进展顺利,有望于10月份全线通车投产。蒙华铁路投运后将大幅降低“三西”至华中的煤炭运输成本,有望缓解湖北煤炭供给紧张的局面,为长源电力带来较大业绩弹性。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为65.29亿元、65.78亿元、66.59亿元,归母净利润分别为4.96亿元、8.39亿元、8.79亿元,对应EPS分别为0.45、0.76和0.79元,维持“买入”评级。