海外互联网板块周报:看好广告中间商尽享变革红利

本周行情:恒生资讯科技业指数收于11,231.66点,本周涨跌0.48%,恒生互联网科技业指数收于3,160.35点;恒生软件服务指数收于6,459.32点,A股传媒(申万)/计算机(申万)指数收于604.88点/4,189.47点,本周涨跌-3.91%/-2.74%;纳斯达克中国科技股指数收于1,783.10点,本周涨跌0.36%。

    互联网广告向核心媒体集中,广告中间商尽享变革红利。1)市场对互联网广告行业预期过于悲观,忽视了互联网广告预算向核心龙头媒体集中带来的结构性机会;2)核心媒体具两个属性:①流量价值洼地:腾讯和手机入口仍有提升广告变现度的空间;②贴近变现:泛电商广告是最有效的效果广告;3)有两方面特质的广告中间商能够享受核心媒体广告增长的红利:①“抱大腿”,代理核心媒体广告;②拥有创新技术,特别是SaaS,增加对广告主的附加值以提升毛利率;建议关注:兑吧(1753.HK)、微盟集团(2013.HK)、万咖壹联(1762.HK)。

    同程艺龙:1)背靠高效触达的大流量池,增长强劲,依托微信,15-18年公司来自腾讯平台MAUCAGR176.4%,带动合并营收CAGR55.9%,,我们预计19-21年收入CAGR为23%;2)得益于腾讯平台流量优势,进击蓝海“下沉市场”的获客优势彰显。目前低线城市在线旅游渗透率不到20%,下沉空间巨大;同程艺龙获客成本仅为10RMB(携程>80RMB)。3)整合协同,营效提升显著:1)公司交叉销售率从合并前的5%提升至19Q1的21%,;2)费率显著下降致盈利能力持续增强:NonGaap净利率从15年的-71.2%显著升至19Q1的25.1%,其盈利能力国内OTA中最优。首次覆盖给予“买入”评级。基于DCF估值给予目标价为20.21港元,对应19年23.6PE,首次覆盖给予公司“买入”评级。目前公司PE为18.1x。

    风险提示:1)宏观经济下行风险;2)行业政策风险