法兰泰克:半年度业绩超预期,同行业并购见业绩

法兰泰克定位欧式起重机中高端市场。欧式起重机是一种中高端桥门式起重机的泛称,相较于较为传统的苏式起重机和国产起重机,具有尺寸小,重量轻,轮压小的特点,可以让新厂房设计空间更小。2017年我国桥门式起重机市场空间360亿元,90%以上是低端市场,市场集中度较低。但高端、低端产品之间有较明显的壁垒,法兰泰克是国内高端欧式起重机的龙头企业,在中高端市场的市占率约20-30%,公司竞争对手主要是外资高端品牌,例如科尼等。

    业绩平稳增长,收购Voithcrane贡献业绩。2018年公司实现营业收入7.6亿元,同比增长20%,归母净利润6.6亿元,同比增长3%(若考虑股权激励支付费用,实际增长14.7%),公司毛利率多年来一直维持在24%-29%。公司于18年12月10日成功以4900万欧元收购奥地利知名起重机公司Voithcrane,2017年Voithcrane收入超过3630万欧元,净利润639万欧元,除了良好的协同、品牌效应之外,Voithcrane每年将为公司贡献稳定利润。

    订单充沛,预收账款增长明显。18年以来公司起重机订单充沛,从预收账款也可以看到2017年末/2018年末/2019Q1末公司预收账款分别为1.04/2.97/3.4亿元,受益并购大幅提升。自2011年以来,公司经营现金流净额一直为正,也体现了公司较为健康的经营状态和稳健的风控。

    业绩预测及投资建议。预计法兰泰克19/20年收入11.5/13.2亿元,净利润0.96/1.1亿元,对应PE24/21倍,公司围绕主业收购,经营稳健,受减持影响,目前市值低估,给予强烈推荐评级。

    风险提示:起重机行业竞争风险;并购风险;IPO小非减持。